2023年1月宏观利率展望：利率持续下行，关注预期落地-20240122-南京银行-31页_1mb

主要分析结论总结

1. 宏观经济修复低于预期

• 基建投资增速回升，或受特别国债拉动。
• 地产销售和投资持续低迷，政策放松效果有限。
• 消费增速受基数影响回落，整体低于预期。
• 失业率季节性上行，青年失业率改善。
• 出口增速回升好于预期，贸易顺差扩大。
• 通胀方面，CPI低位回升，核心CPI稳定；PPI同比改善，环比下行。
• 生产端受基数影响增速上行，但制造业需求不足制约修复。
• 高频数据显示开工放缓，行业分化显著（钢铁需求走弱，电厂耗煤受气温影响）。

2. 资金面和流动性

• 资金利率中枢下行，资金面整体平稳。
• 同业存单到期减少，发行利率上行压力减轻。
• 央行超量续作MLF，降息预期落空。
• 机构流动性分层改善，质押式回购成交量上升。

3. 利率债走势及策略

• 收益率曲线逐步下行，曲线走陡。
• 利率债收益率下行至区间下沿，但仍受经济弱修复和宽松预期支撑。
• 投资策略建议：
  • 交易盘：适度止盈，避免拥挤。
  • 配置盘：逢利率上行择机介入，关注3-5年期国债税后收益。
  • 关注因素：政策落地、债券供给增加和信贷冲量。

4. 未来展望

• 基本面修复缓慢，地产拖累延续，经济弱修复趋势不变。
• 资金面不宜大幅收紧，政策重心转向盘活存量。
• 利率上行空间有限，但需警惕政策预期变化和市场行为。