深度报告-20220504-安信证券-军工行业年报_一季报综述_业绩增速排名居前_估值已归至近年低位_64页_2mb

军工行业年报与一季报综述总结

核心内容概览

2022年5月发布的军工行业年报及一季报数据显示，军工行业在2021年实现营业收入增长20.41%，归母净利润增长29.40%，在A股29个行业中分别位列第11位和第10位，显示出行业稳健增长向高速增长的转变。2021Q1，军工行业营收和净利润增速分别为16.43%和16.89%，均位居行业前列，进一步验证军工行业高景气度。

预计未来两年军工行业将保持高速增长，尤其在“十四五”规划背景下，行业需求端稳定增长，基本面持续向好，行业有望进入高速与高质量发展阶段。

主要观点

1. 行情回顾与机构配置

• 2021年：中证军工指数涨幅排名行业中部偏前，全年保军任务不变，军工行业受短期经济波动影响较小。
• 2022Q1：受市场流动性收紧影响，中证军工指数下跌15.46%，但整体仍保持较高增速，当前估值处于近年偏低水平，部分公司估值与业绩增长匹配。
• 基金持仓：军工板块持股集中度持续提升，主动配置比例为近年次高值。2022Q1公募基金重仓持股军工总市值为1136.51亿元，持股比例为4.44%；主动基金重仓持股军工总市值为903.18亿元，持股比例为4.57%。航空与信息化板块仍是重点配置方向。

2. 利润表分析

• 2021年：军工行业实现营收4312.12亿元，同比增长20.41%；归母净利润382.14亿元，同比增长29.40%。修正后，营收增长至4310.17亿元（+20.42%），归母净利润增长至383.00亿元（+35.09%）。
• 子行业表现：
  • 航空：营收增长16.90%，归母净利润增长34.60%，占行业收入比重50.76%，归母净利润占比39.00%。
  • 航天：营收增长15.38%，归母净利润增长2.58%，增速低于行业平均。
  • 信息化：营收增长18.36%，归母净利润增长41.81%，增速高于行业平均。
  • 新材料：营收增长41.69%，归母净利润增长40.50%，增速显著高于行业整体。

3. 资产负债表变化

• 预收账款与合同负债：2021年同比增长143.96%，其中航空板块增长215.52%；2022Q1同比增长140.14%，航空板块增长233.97%。
• 存货：2021年同比增长17.31%，其中新材料板块增长最快（33.61%）；2022Q1同比增长14.07%，新材料板块增长28.99%。
• 应付账款：2021年同比增长17.44%；2022Q1同比增长19.95%，反映行业采购备货情况良好。

4. 现金流量表分析

• 经营性现金流：2021年同比增长26.75%，达到509.49亿元，各细分板块均有所提升。
• 2022Q1：军工企业现金流进一步增大，反映行业生产规模提升，现金流情况持续改善。

5. 行业估值与前景

• 当前估值：军工板块动态PE为49倍，对应2022年估值约为31倍，其中主机厂估值较高，部分高景气公司市盈率在25倍左右。
• 未来增长预期：预计2022-2023年军工行业将实现30%-40%的高增长，当前多数业绩增速快的标的估值已回归合理区间，具备投资吸引力。

关键信息

行业增长动力

• 外部环境：周边局势紧张，强军目标推动武器装备建设。
• 内部改革：军改影响基本消除，企业经营效率提升，股权激励推进。
• 军费增长：2022年国防预算增速为7.1%，稳定增长为行业提供支撑。

投资主线

• 航空装备：军机换装加速，产业链景气度高，关注中航沈飞、中航西飞、航发动力等。
• 航天装备：导弹领域具有高弹性，关注航天电器、新雷能等。
• 信息化：受益于国产化和军队现代化，关注振华科技、紫光国微、鸿远电子等。
• 新材料：高温合金、钛合金、碳纤维复材等受益于武器装备放量和国产替代，关注宝钛股份、西部超导、中简科技等。

风险提示

• 武器装备列装/换装不及预期
• 价格端压力影响盈利表现
• 疫情反复影响生产交付进程

行业趋势与展望

军工行业在“十四五”期间有望维持高景气度，行业基本面持续改善，盈利能力和现金流情况向好，估值与业绩增长匹配。未来两年行业增长确定性高，具备较强的投资价值。