20250821-国金证券-哔哩哔哩-W-09626.HK-广告增长超预期_盈利能力持续提升_3页_910kb

哔哩哔哩-W证券研究报告分析总结

报告基于国金证券的研究，聚焦哔哩哔哩-W在2025年第二季度的业绩表现、经营状况及未来展望。数据显示，Q2季度公司营收73.4亿元，同比增长20%，Non-GAAP净利润5.61亿元，实现从亏损到盈利的转变。

经营方面，毛利率达36.5%，连续12季度环比提升，费用控制有效，销售、管理和研发费用率分别降至14.3%、6.9%和11.8%，同比下降。用户基础稳健增长，Q2日活用户1.09亿（增长7%），月活用户3.63亿（增长8%），日均使用时长105分钟。广告收入24.5亿元（收入比33%），得益于效果广告增长；游戏业务收入16.1亿元（增长60%），热门游戏如《三国谋定天下》驱动强劲表现。

未来预测显示，2025-2027年公司收入预计分别为301亿、329亿和361亿元，Non-GAAP净利润分别为20.5亿、30.8亿和39.7亿。当前股价对应P/E分别为36.71倍、24.48倍和18.96倍，报告维持“买入”评级。风险因素包括用户增长不及预期、广告需求波动、UP主流失以及游戏表现不确定性。