20160223-西南证券-供给侧改革报告之二：钛白粉行业-受益供给侧改革，钛白粉供需格局重构_1mb

钛白粉行业供给侧改革分析总结

核心内容

钛白粉行业在2016年迎来供给侧改革带来的结构性机遇，行业供需格局正在经历重大调整。供给侧改革旨在通过去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板，推动重化工业领域过剩产能出清，放活高端制造业和现代服务业。该改革对钛白粉行业具有深远影响，尤其是对龙头企业而言，是中长期利好。

主要观点

1. 行业价格处于历史低位，龙头企业率先提价

• 价格现状：国内金红石型钛白粉含税出厂价格在9300元至11000元/吨，锐钛型钛白粉价格在8300元至10500元/吨，已跌至近十年最低水平。
• 企业状况：多数生产商处于成本线甚至亏损状态，产品品质弱、资金链紧张的小企业已停产。
• 提价趋势：2015年底国际巨头科慕、亨斯迈、特诺和康诺斯宣布提价，幅度约5%。2016年初国内龙头四川龙蟒率先提价600元/吨，带动全国范围内提价潮，预计后续价格将继续上涨。

2. 供给侧改革促进行业集中度提升

• 政策背景：2015年11月中央财经领导小组会议提出供给侧改革，明确要求淘汰落后产能、清理“僵尸企业”。
• 行业影响：供给侧改革将加速落后产能退出，推动行业规范、环保及能耗政策落地，促进行业集中度提升。
• 准入条件：行业准入条件将加速出台，预计18%的产能将被淘汰，硫酸法企业需达到5万吨/年，氯化法企业需达到6万吨/年。

3. 钛白粉需求稳步增长

• 房地产去库存：房地产销售回暖带动钛白粉需求，2015年商品房销售面积增长6.5%，钛白粉需求增速与商品房销售增速高度相关。
• 出口增长：出口量持续增长，2015年1-11月出口达48.3万吨，出口单价低于进口单价，表明我国钛白粉在国际市场上具备价格优势。
• 应用领域拓展：钛白粉下游应用领域不断拓展，消费结构优化，将减少行业周期性波动。

4. 行业整合加速，国际竞争力提升

• 国际对比：全球前五大钛白粉厂商占据45%的产能，而我国50家厂商合计仅占全球43%的产能，且平均规模远低于国际巨头。
• 行业整合：国内钛白粉企业正加速并购整合，四川龙蟒与佰利联的整合有望打造国内钛白粉龙头，增强国际竞争力。

关键信息

• 市场表现：2016年初至2月19日，沪深300指数下跌18.2%，佰利联上涨19%，中核钛白下跌4.5%，安纳达下跌13.4%，金浦钛业下跌32.3%。
• 行业数据：
  • 2015年我国钛白粉产能低于5万吨/年的企业有27家，合计产能约65.8万吨，占总产能18.3%。
  • 我国钛白粉主要下游为涂料（60%）、塑料（16%）、造纸（10%）等。
• 弹性测算：假设生产成本与费用固定不变，企业所得税率20%，增值税率17%，按总产能计算，含税价格每上涨1000元/吨，对应的公司EPS增量如下：
  • 佰利联：0.87
  • 中核钛白：0.32
  • 金浦钛业：0.12
  • 安纳达：0.32

重点关注个股

• 佰利联（002601）
• 中核钛白（002145）
• 金浦钛业（000545）
• 安纳达（002136）

投资评级说明

• 公司评级：
  • 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
  • 增持：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
  • 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
  • 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下
• 行业评级：
  • 强于大市：未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上
  • 跟随大市：未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
  • 弱于大市：未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

分析师信息

• 分析师：商艾华（S1250513070003）、李晓迪（S1250514120001）
• 联系人：张汪强（zwq@swsc.com.cn）
• 机构销售团队：上海、北京、重庆、深圳等地均有联系人及联系方式。

总结

供给侧改革正推动钛白粉行业从产能过剩向集中度提升转变，加速落后产能退出，优化行业结构。同时，房地产去库存和出口增长为钛白粉需求提供了有力支撑，行业有望迎来结构性上涨。龙头企业在政策和市场双重利好下具备更强的议价能力和增长潜力，是当前投资的重点。