2017-华能澜沧江第二期水电上网收费权专项资产管理计划第一个计划年度跟踪评级报告_18页_4mb

华能澜沧江第二期水电上网收费权专项资产管理计划跟踪评级报告总结

核心内容概览

本报告为大公国际资信评估有限公司对华能澜沧江第二期水电上网收费权专项资产管理计划（以下简称“本计划”）的跟踪评级报告，评级结果为AAA，与上次评级一致。本计划以漫湾水电厂上网收费权为基础资产，由招商证券作为计划管理人设立，华能澜沧江为原始权益人，中国建设银行为托管银行及监管银行，华能集团提供流动性支持。

主要观点

• 基础资产质量良好：漫湾水电厂上网收费权作为基础资产，其现金流稳定，能够保障优先级受益凭证本息兑付。
• 公司经营状况稳健：华能澜沧江电力销售收入及毛利润持续增长，且公司装机容量和发电量保持上升趋势，巩固了其区域竞争优势。
• 增信措施有效：次级受益凭证及储备金账户对优先级受益凭证提供了6.61%的现金流支持，原始权益人承担补足义务，华能集团提供3亿元流动性支持，有效降低了优先级受益凭证的信用风险。
• 未来现金流预期合理：漫湾水电厂未来6年的销售收入预测与实际收入基本吻合，为本计划提供了稳定的现金流来源。
• 存在潜在风险：公司负债规模持续上升，未来仍面临一定的偿债压力；若出现不可控因素，可能影响基础资产现金流与预测的匹配度。

关键信息

受益凭证结构

偿付情况（截至2014年5月27日）

• 已偿还本金：335,603,600元
• 剩余本金：2,964,396,400元
• 已偿付利息：118,907,613.75元

公司主要运营指标（2013年及2014年1-3月）

基础资产质量分析

• 漫湾水电厂：2013年实现销售收入11.13亿元，与预测基本一致。
• 未来预测：2013-2018年销售收入预测为103.50亿元至113.25亿元，与实际收入匹配度较高。
• 现金流覆盖：基础资产现金流可覆盖优先级受益凭证本息，保障能力强。

增信措施

1. 次级受益凭证：提供6.61%的现金流支撑，对优先级受益凭证具有一定的增信作用。
2. 原始权益人补足义务：在监管账户现金流不足时，华能澜沧江需补足差额。
3. 华能集团流动性支持：提供3亿元最高额、无条件、可循环使用的流动性支持，保障优先级受益凭证本息兑付。

有利因素

• 公司电力销售收入和毛利润持续增长；
• 漫湾水电厂生产能力稳定，现金流可覆盖本息；
• 次级受益凭证提供一定现金流支撑；
• 原始权益人补足义务有效降低信用风险；
• 华能集团提供流动性支持，增强偿付保障。

不利因素

• 公司负债规模持续上升，有息负债较大；
• 存在不可控因素导致现金流与预测偏差的风险。

评级结论

大公国际资信评估有限公司认为，在不考虑不可控因素的情况下，本计划优先级受益凭证具备充分的偿付保障，维持其信用等级为AAA。

主要参与方简介

• 原始权益人：华能澜沧江水电有限公司
• 计划管理人：招商证券股份有限公司
• 流动性支持机构：中国华能集团公司
• 托管银行：中国建设银行股份有限公司
• 监管银行：中国建设银行股份有限公司昆明滇龙支行

附件：大公信用评级符号和定义

注：BBB及以上为投资级，BB及以下为投机级；除AAA外，其他等级可使用“+”、“-”符号微调。