20150413-中国银河-联环药业-600513.SH-潜力国企看点颇多_静待改革风动_21页_858kb

联环药业研究报告总结

核心内容

联环药业是一家化药生产销售企业，以制剂为主导，是扬州市国资委旗下唯一的医药上市平台。公司具备国企改革的潜在受益条件，同时拥有多个特色产品和外延式发展计划，未来发展空间广阔。

主要观点

1. 国企改革受益：公司作为扬州市国资委唯一医药上市平台，有望受益于国企改革的推进。主要受益方向包括激励机制改善、资产整合和资产注入、混合所有制改革。
2. 四大主力品种潜力大：公司四大主力品种（薄芝糖肽注射液、爱普列特片、依巴斯汀片、非洛地平缓释胶囊&片）均具有特色，未来成长空间较大，预计未来5年将分别达到3~5亿级别市场规模。
3. 外延式发展提上日程：公司在2014年年报中首次提出外延式发展战略，并将其列入2015年经营计划，有望开启内生与外延双轮驱动模式。
4. 增发获批，助力主业发展：公司非公开发行股票已获证监会核准，主要用于加码主业，释放产能，提升市场竞争力。增发通过将为外延式发展提供审批通道支持。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2013年为623.30百万元，2014年为668.69百万元，预计2015-2017年分别为743.59、829.15、931.23百万元。
• 净利润：2013年为38.33百万元，2014年为44.00百万元，预计2015-2017年分别为53.63、64.81、77.32百万元。
• EPS：预计2015-2017年分别为0.34、0.41、0.49元，对应PE分别为75、62、52倍。
• 主要财务指标：2015年P/B为8.5，EV/EBITDA为41.46，公司毛利率保持在48%左右，净利润率逐步提升至8%。

品种分析

• 薄芝糖肽注射液：竞争格局良好，2014年销售约1650万支，预计2015年增长10-15%，未来有望达到3~5亿市场规模。
• 爱普列特片：全国医保，广东基药，2014年销售约7156万，预计2016年过亿，未来有望达到3~5亿市场规模。
• 依巴斯汀片：全国医保，2014年销售约7165万，预计2015年有望挑战1亿，未来有望达到2~3亿市场规模。
• 非洛地平缓释胶囊（片）：公司独家剂型，预计未来增长主要依赖缓释胶囊对传统片剂的替代，有望维持10%~15%增长。

在研品种

• 复方非洛地平缓释片：预计2015年有望获批上市，作为未来主力品种，具备较强市场竞争力。

外延式发展

• 公司已提出外延式发展战略，拟通过资本运作拓展优质资产，提高市场竞争力。

增发进展

• 公司非公开发行股票已获证监会核准，主要用于加码主业，释放产能，提升市场份额。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“推荐”评级。
• 催化剂：国企改革持续推进、复方非洛地平缓释片获批、外延式有所拓展。
• 风险提示：国企改革进展低于预期。

总结

联环药业作为扬州市国资委唯一医药上市平台，具备国企改革的潜在红利。公司四大主力品种均具有市场竞争力，未来成长空间较大。外延式发展已提上日程，增发获批将为公司未来发展提供支持。公司当前市值较小，变化弹性较大，值得关注。