20160819-中泰证券-关注投资界_洪荒教主_PPP项目_财政发力的重点在哪些行业__12页_786kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2016年下半年财政政策的发力空间与重点方向，指出尽管政府强调积极财政政策以促进经济增长，但预算内财政刺激力度有限，财政赤字缺口较大，需依赖预算外财政工具如PPP项目来托底经济。报告从预算内与预算外两个角度，探讨了财政政策对经济的支持路径，并结合政策环境与行业数据，提出了重点关注的行业与领域。

主要观点

1. 下半年预算内财政刺激空间有限

• 上半年财政扩张：2016年上半年财政首次出现赤字，约3600亿元。
• 全年财政赤字目标：年初预算赤字为2.18万亿元，预计年底赤字规模将达3.9万亿元，赤字缺口约1.7万亿元。
• 赤字率超限：若维持上半年财政收支增速，赤字率将达到5.4%，远超年初3%的目标。
• 地方债务发行受限：截止7月底，地方政府债发行规模已超去年全年，下半年新增地方债券发行空间仅约1000亿元。
• 存量资金盘活受限：一般预算内可盘活资金约5440亿元，加上政府性基金和国有资本经营预算后，总计约9946亿元，仍无法填补赤字缺口。

2. 预算外财政政策将成为托底经济的主要手段

• PPP项目成为主力：在政策性银行融资效果有限、城投债空间受限的情况下，PPP项目将成为财政托底经济的重要工具。
• PPP项目表现积极：财政部PPP中心数据显示，截至6月末，全国入库PPP项目9285个，总投资额达10.6万亿元，其中执行阶段项目619个，投资额达1万亿元，落地率稳步提升。
• PPP项目行业分布：国家示范PPP项目中，市政工程类项目占比最高（51%），交通运输类项目次之。地方PPP项目主要集中在交通运输和市政工程，投资占比超过一半。
• PPP项目发展阶段：大部分PPP项目仍处于识别和准备阶段，仅约16%进入采购和执行阶段，项目推进仍需时间。

3. 财政发力的重点行业

预算内财政支持方向：

• 重点行业：教育、农林水务、节能环保、医疗、交通运输。
• 支出结构变化：近年来，社保、医疗、节能环保、城乡社区事务、交通运输支出持续上升，而一般公共服务和国防支出则呈下降趋势。

预算外财政支持方向（PPP项目）：

• 重点二级行业：
  • 市政工程：轨道交通、市政道路、管网等。
  • 交通运输：高速公路、一级公路、铁路（不含轨道交通）等。
• 项目落地情况：国家示范PPP项目落地率约48.4%，地方PPP项目落地率约23.8%，预计9月份将公布第三批项目，进一步推动PPP发展。

关键信息

• 财政赤字规模：预计年底财政赤字约3.9万亿元，缺口1.7万亿元。
• 地方债发行：上半年地方政府债发行已达3.9万亿元，下半年新增空间仅约1000亿元。
• PPP项目发展：上半年PPP项目落地速度加快，总投资额达10.6万亿元，其中交通运输和市政工程占比超过一半。
• 城投债风险：城投企业资产负债率接近政策上限，未来融资空间有限。
• 政策支持：政府通过减税降费、债务置换、专项建设债券、PPP项目等手段支持经济，同时强调货币宽松政策的配合。

行业建议

• 关注教育、农林水务、节能环保、医疗、交通运输等预算内重点行业。
• 关注已落地的PPP项目，尤其是交通运输和市政工程领域。
• 二级行业推荐：轨道交通、市政道路、管网、高速公路、一级公路、铁路（不含轨道交通）、污水处理、供水、垃圾处理、园区开发、城镇化建设等。

政策背景

• 政府多次强调积极财政政策以助增长，但财政空间受限，需依赖货币政策配合。
• 财政部和国务院领导在多个场合提到要通过PPP项目、减税降费、债务置换等方式支持经济。
• 2016年中央和地方财政赤字率已接近政策上限，需谨慎推进财政扩张。

结论

2016年下半年财政发力空间有限，预算外财政工具尤其是PPP项目将成为稳增长的关键手段。建议投资者关注教育、农林水务、节能环保、医疗、交通运输等预算内重点行业，以及已落地的PPP项目，特别是交通运输和市政工程领域的二级行业。同时，需关注政策对PPP项目的进一步支持及财政与货币政策的协同作用。