20260427-东吴证券-金科环境-688466.SH-2025年报_2026一季报点评_主动收缩转型期业绩承压_新水岛+海外突破打开成长空间_3页_450kb

金科环境（688466）2025年报&2026一季报总结

核心内容概述

金科环境（688466）在2025年及2026年第一季度经历了业绩阶段性承压，但公司通过主动收缩传统市政工艺包业务，加速转型至“产品销售+订阅服务”模式，推动新水岛及水萝卜AI智能体的市场渗透，并在海外实现突破。尽管短期业绩受战略调整影响，但中长期来看，公司业务结构优化、海外订单落地及AI产品化验证完成，为其未来增长奠定了基础。

主要观点

• 业绩承压但转型初见成效：2025年公司营收及利润均出现下滑，主要由于主动收缩市政传统工艺包业务及加大品牌推广投入。但运维类中长期业务占比提升至60%，标志着公司业务重心向高毛利、可持续收入模式转变。
• 2026Q1收入下滑，运维服务占比显著提升：2026Q1营收同比减少35.91%，但运维服务收入占比跃升至94.44%，显示公司已逐步完成从工程模式向订阅服务模式的转型。
• 海外突破与产品化验证完成：公司首次实现海外有效出口，完成泰国2套新水岛设备交付，并在中东、东南亚市场取得重要进展，标志着国际化战略迈出关键一步。
• 订单回暖，饮用水领域增长显著：2026Q1在手订单环比增长1.27亿元，饮用水领域订单同比大幅增长44.08%，显示出市场需求回暖及公司新业务拓展初见成效。
• 盈利预测调整：鉴于海外订单落地进度及转型期影响，公司2026-2027年归母净利润预测由1.62/1.25亿元下调至0.78/1.00亿元，但2028年预计恢复至1.24亿元，PE估值逐步下降至16.77倍。

关键信息

财务数据概览

业务结构变化

1. 按业务类型划分：

   • 新水岛及工艺包产品销售：营收2.10亿元（-37.62%），占总收入40.15%，毛利率24.53%（-7.75pct）。
   • 新水岛及水厂运维服务：营收3.13亿元（+12.20%），占总收入59.80%，毛利率39.35%（-1.27pct）。

2. 按服务行业划分：

   • ToB工业收入2.26亿元（+49.06%），占比43.10%。
   • ToG市政客户收入2.98亿元（-35.95%），占比56.85%。

3. 按服务领域划分：

   • 污废水资源化收入4.33亿元（+11.30%），占比82.80%。
   • 高品质饮用水收入0.90亿元（-60.37%），占比17.15%。

2026Q1业务表现

海外进展

• 完成泰国2套新水岛出口交付。
• 与印尼壳牌旗下ecool签订设备供货合同。
• 阿布扎比地下苦咸水淡化中试项目获客户及政府认可。
• 2026年4月全资子公司Bluenexus与Medisun签订中东地区新水岛供货协议。

分红政策

• 2025年拟每10股派发现金红利2.87元，合计约3,506万元。
• 现金分红比例高达92.78%，高于2024年的74.98%。

风险提示

• 订单执行进展不及预期。
• 政策风险。
• 行业竞争加剧。

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 估值：2026-2028年PE分别为26.86、20.90、16.77倍
• 中长期展望：公司作为水处理行业AI智能体的引领者，将迈向“工业AI机器人+AI智能体订阅服务”的定价体系，具备较强的成长潜力。

财务预测表（资产负债表）

财务与估值指标

市场数据

总结

金科环境正经历主动收缩传统业务、加速转型的阶段，短期内业绩承压，但中长期来看，运维服务及AI智能体产品化验证完成，海外业务取得突破，公司未来成长空间显著。尽管盈利预测有所下调，但估值逐步下降，显示市场对其长期价值的认可。公司有望在“产品销售+订阅服务”模式下实现可持续增长，维持“买入”评级。