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华利集团 (300979.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

华利集团在2022年实现稳健增长，尽管面临海外需求放缓和品牌去库的挑战，但其经营表现仍符合预期。公司预计2022年全年实现营收205.69亿元（+17.7%），归母净利32.22亿元（+16.4%），扣非净利31.6亿元（+14.4%）。第四季度营收增长7.4%，归母净利微增0.6%，净利率略有下滑。

主要观点

• 经营稳健：公司在海外需求疲软的背景下仍能保持稳定增长，尤其在头部客户如Nike、HokaOneOne等的订单增长方面表现突出。
• 产能扩张：公司通过收购英雄心，获得越南永川年产运动鞋约729万双的产能，同时计划在2023年新增3~4家工厂，其中2家将在年中投产，进一步增强产能优势。
• 需求回暖预期：随着海外品牌库存去化和需求回暖，公司预计在2H23迎来业绩拐点，新老客户订单放量将推动业绩增长。
• 成本控制能力：公司有效控制成本端，Q4毛利率环比提升，显示出良好的成本管理能力。
• 投资建议：考虑到1H23海外需求疲软，公司订单仍将承压，但预计2H23业绩将改善，维持“买入”评级，预测2022~2024年归母净利分别为32.22/34.12/40.85亿元，对应PE分别为21/20/17倍。

关键信息

财务表现

• 营收：2022年预计205.69亿元，同比增长17.74%；2023年预计22.06亿元，同比增长7.27%；2024年预计25.76亿元，同比增长16.74%。
• 归母净利：2022年预计32.22亿元，同比增长16.40%；2023年预计34.12亿元，同比增长5.90%；2024年预计40.85亿元，同比增长19.73%。
• 净利率：2022年全年15.66%，Q4为14.93%，同比分别下滑1.0Pct/0.2Pct，但2023年有望维持平稳。
• 每股收益：预计2023年为2.923元，2024年为3.500元。
• ROE：预计2023年为22.89%，2024年为23.53%，保持较高水平。

产能与扩张

• 公司2022年12月收购英雄心，获得越南永川年产运动鞋约729万双的产能。
• 2023年计划新增3~4家工厂，其中2家将于年中投产，提升产能以支持订单增长。

市场与客户

• 新客户增量：UA、On Running、Asics等新客户订单有望放量，增强公司市场竞争力。
• 头部客户表现：Nike、HokaOneOne等头部品牌订单增长亮眼，显示公司对优质客户的吸引力。
• 行业对比：相较于同业，华利集团在成本控制方面表现更优，有望在需求回暖时率先受益。

风险提示

• 越南人力成本上升
• 扩产节奏不及预期
• 海外终端需求下滑

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6~12个月内上涨幅度在5%~15%。
• 中性：预期未来6~12个月内变动幅度在-5%~5%。
• 减持：预期未来6~12个月内下跌幅度在5%以上。

相关报告与历史推荐

• 历史推荐多为“买入”，显示市场对公司未来增长的看好。
• 目标价与市价对比显示，公司估值仍有提升空间。

附录：三张报表预测摘要

损益表预测

• 主营业务收入：预计2023年为22,064亿元，2024年为25,757亿元。
• 毛利：预计2023年为5,835亿元，2024年为6,864亿元。
• 净利润：预计2023年为3,412亿元，2024年为4,085亿元。

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：预计2023年为4,090亿元，2024年为4,579亿元。
• 投资活动现金净流：预计2023年为-1,313亿元，2024年为-1,796亿元。
• 筹资活动现金净流：预计2023年为-2,013亿元，2024年为-892亿元。

资产负债表预测

• 资产总计：预计2023年为20,769亿元，2024年为24,693亿元。
• 负债股东权益合计：预计2023年为20,769亿元，2024年为24,693亿元。
• 资产负债率：预计2023年为28.22%，2024年为29.71%。

比率分析

• 每股经营现金净流：预计2023年为3.505元，2024年为3.924元。
• 净资产收益率：预计2023年为22.89%，2024年为23.53%。
• 总资产收益率：预计2023年为16.43%，2024年为16.54%。

市场相关报告评级比率分析

• 市场中相关报告投资建议多为“买入”，显示市场对公司未来增长的看好。
• 最终评分与平均投资建议对照，1.00 = 买入，2.01~3.0 = 中性，3.01~4.0 = 减持。

特别声明

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