20220929-天风证券-非银金融行业专题研究_2022H1公募基金全产业链回顾与展望_基金公司盈利能力和稳定性维持较高水平_27页_1mb

非银金融行业2022H1回顾与展望总结

核心内容概述

2022年上半年，中国公募基金行业经历了市场大幅调整，整体呈现出一定的分化趋势。权益基金在市场下跌背景下仍保持资金净流入，而债券基金则成为主要增量来源。同时，基金销售机构与基金管理人之间的竞争格局和收入结构也发生了变化。券商通过券结基金和托管业务获得额外收入，而代销机构因新发基金遇冷，收入承压。基金公司盈利能力和稳定性较强，对券商利润贡献显著提升。

主要观点

1. 基金产品表现

• 权益类基金：尽管A股市场大幅下跌，但权益基金仍保持资金净流入，规模为7.73万亿元，较年初下降9.4%。主动权益基金未产生明显超额收益，导致主动管理基金占比下降，被动型基金成为增量资金来源。
• 债券类基金：纯债基金和同业存单基金规模增长显著，其中同业存单基金规模达1991亿元。固收+基金因市场波动遭大规模赎回，规模下降。

2. 管理费率与行业竞争

• 管理费率：主动权益基金费率维持高位，未出现明显下降趋势。而债券基金和货币基金因市场调整出现费率下调，表明投资者更倾向于稳健收益产品。
• 竞争格局：基金公司权益基金CR10自2019年以来持续下降，行业集中度降低，竞争格局不稳定。同时，公募基金发行机构数量增加，市场参与者进一步扩容。

3. 经营业绩与盈利情况

• 基金公司收入：上半年公募基金管理费总收入725亿元，同比增长6.9%。非货币基金管理费收入590亿元，同比增长5.4%。
• 基金公司利润：基金公司净利润总额190亿元，同比下降9.5%。部分头部基金公司如易方达、招商、中欧等实现正增长，但整体ROE有所下降。
• 券商盈利贡献：含“基”量高的券商，如东方证券、兴业证券、第一创业、长城证券，其公募业务利润贡献率显著上升。

4. 销售机构表现

• 收入结构：销售机构基于保有规模的收入同比增长，但基于交易的收入大幅下滑，导致整体收入承压。
• 客户维护费与销售服务费：客户维护费同比增长9.8%，销售服务费增长55.8%，主要受益于C类基金规模占比提升。
• 代销机构：因新发基金规模下滑，代销机构收入大幅下降，预计未来仍将面临压力。

5. 券结基金与托管业务

• 券结基金：券结基金规模增长，为券商带来分仓佣金收入和托管费收入。截至2022H1，权益类券结基金规模达3549亿元，占权益基金总额比例提升至4.6%。
• 托管费收入：券商托管规模市占率逐年提升，部分券商如华泰、东方托管规模中券结基金占比达56%、91%。

关键信息

基金规模与结构

• 公募基金总规模达26.66万亿元，较年初增长4.8%。
• 非货币基金规模16.09万亿元，较年初增长0.5%。
• 债券基金规模7.75万亿元，较年初增长12.6%。

收入预测

• 2022年非货币基金规模预测为16.67万亿元，公募基金整体规模预测为27.78万亿元。
• 管理费收入预测为1079亿元，客户维护费预测为785亿元，销售服务费预测为1079亿元。

风险提示

• 资本市场大幅下跌可能影响基金净值。
• 基金资金净流入不及预期。
• 市场竞争加剧可能导致管理费率下降。
• 预测基于一定假设，存在偏差风险。

图表与数据支持

图表目录

• 图1：2022年上半年权益基金规模回落，债券基金和货币基金贡献主要增量
• 图2：截至2022H1末各类型公募基金规模、份额及增速
• 图3：2022年上半年权益市场累计下跌10%，最大跌幅达27%
• 图4：2022年上半年权益基金维持资金净流入
• 图5：权益基金新发市场处于近三年低位
• 图6：上半年主动权益基金指数未跑赢上证指数
• 图7：主动权益类基金规模及占比
• 图8：2018-2022H1券结基金存量规模
• 图9：2018-2022H1券结基金新成立份额
• 图10：债券基金各细分类型规模变化
• 图11：债券基金持有人结构
• 图12：固收+基金收益与股市同步下降
• 图13：固收+基金申购赎回净额
• 图14：投资者风险偏好下降，货币基金规模增速回升
• 图15：2022年Q2同业存单基金发行加速
• 图16：2019年以来基金市场集中度呈下降趋势
• 图17：发行公募基金的机构数量持续扩容
• 图18：权益类基金管理费率数量分布和平均费率水平
• 图19：管理费率下调的基金主要为债券基金和货币基金
• 图20：普通股票型和偏股混合型基金平均管理费率无下降趋势
• 图21：管理费收入及同比增速
• 图22：各类型基金管理费收入
• 图23：基金公司营业收入
• 图24：基金公司净利润及ROE
• 图25：公募基金公司对上市券商的利润贡献度
• 图26：股票型+混合型基金销售机构保有规模前100名规模
• 图27：股票型+混合型基金销售机构保有规模前100名市场份额
• 图28：非货币基金销售机构保有规模前100名规模
• 图29：非货币基金销售机构保有规模前100名市场份额
• 图30：尾佣比例与代销渠道市占率变化一致
• 图31：基金投顾获批试点机构展业情况
• 图32：券商财富管理业务人员结构变化
• 图33：头部券商投资顾问人数及同比增长率
• 图34：券结基金为券商贡献丰厚佣金
• 图35：公募基金托管费收入及平均托管费率
• 图36：券商托管规模市场份额逐年提升
• 图37：券商2022H1托管费收入情况
• 图38：市场波动下，权益基金份额保持稳定
• 图39：权益基金剔除直销/代销占比变化后的尾佣比例
• 图40：债券基金尾佣比例与代销渠道市占率变化一致
• 图41：非货币基金销售服务费
• 图42：C类非货币基金占非货币基金比例逐年提升
• 图43：指数型和主动型权益基金换手率
• 图44：指数型和主动型权益基金C类规模占比
• 图45：基煜基金公募基金保有规模
• 图46：汇成基金公募基金保有规模
• 图47：基金投顾业务规模
• 图48：券商交易佣金及券商分仓集中度
• 图49：非货币基金销售机构收入结构（不含客户服务费）
• 图50：非货币基金销售机构收入结构（含客户服务费，测算值）
• 图51：销售机构收入结构与新成立基金规模相关
• 图52：基金管理人和销售机构收入预测

表格目录

• 表1：年初至今（9月27日）管理费率下调的普通股票型和偏股混合型基金仅3只
• 表2：券商基金投顾业务规模（截至2022.6.30）

总结

2022年上半年，公募基金行业在市场波动中表现出一定的韧性，权益基金维持资金净流入，债券基金成为主要增量来源。基金公司虽受权益市场下跌影响，但整体盈利能力和稳定性仍较强，对券商的利润贡献显著。券结基金和托管业务为券商带来额外收入，但代销机构因新发基金遇冷，收入承压。未来，基金公司或保持相对稳定，而销售机构需面对收入下滑的挑战。