证券行业2018三季报前瞻：龙头一枝独秀，分化持续验证-20181014-申万宏源-10页-1mb

证券业2018三季报前瞻总结

核心内容

本报告对2018年证券行业三季报业绩进行了前瞻预测，并对行业整体及主要券商的表现进行了分析，指出龙头券商在市场环境中的相对优势和投资价值。

主要观点

• 整体业绩下滑：预计2018年1-9月上市券商整体归母净利润同比下滑32%，营收同比下滑15%。
• 龙头券商表现突出：中信证券在行业中表现一枝独秀，预计三季报归母净利润仍保持正增长，增速为1.3%。
• 市场环境影响：股基成交额同比下降14%，日均两融余额增长5%。A股纳入富时罗素指数和MSCI考虑提高纳入比例，可能带来海外资金流入。
• 自营业务分化：固收类自营受益于债市上涨，而权益类自营则成为业绩分化的关键。中信证券、中金公司等大券商在产品创设与做市业务上具有优势。
• 投行业务集中度提升：IPO与再融资业务CR3分别达52%和40%，未来CDR发行将进一步提升集中度。
• 资管业务转型：资管规模持续下降，但主动管理能力成为核心竞争力，东证资管等表现优异。
• 信用业务调整：券商主动控制规模以规避风险，场内股票质押业务质押率维持在40%以下。
• 投资建议：坚定看好中信证券，推荐广发证券、国泰君安。行业估值处于历史低位，龙头券商具备提升ROE潜力。

关键信息

1. 上市券商三季报业绩预测

2. 市场与券商经营情况回顾

• 经纪业务：股基成交额同比下降14%，两融余额增长5%。中信证券、东方证券因机构客户占比高，业绩相对稳定。
• 自营业务：债市温和上涨，固收类自营受益，但权益类自营仍是业绩分化的关键。中信证券、中金公司等大券商布局产品创设与做市业务，受市场波动影响较小。
• 投行业务：IPO规模同比下滑33%，再融资规模基本持平，CR3提升。债券承销规模增长17%，ABS与公司债为主要增长点。
• 资管业务：行业资管规模下降，但主动管理成为趋势。东证资管因高主动管理占比，净利润同比增长198%。
• 信用业务：券商主动调整规模，规避风险。新增场内股票质押业务质押率保持在40%以内。

3. 投资建议

• 首推中信证券：业绩Alpha明显，预计三季报表现优异。
• 推荐广发证券、国泰君安：具备较强竞争力。
• 行业前景：长期看，多层次资本市场体系推动证券公司做市交易和产品创设业务发展，龙头券商将受益。
• 短期风险：股票质押业务风险，但龙头券商风控严格，净资产安全。

4. 估值情况

• 行业PB估值：1.07倍，处于历史低位。
• 大券商PB估值：0.78倍-1.23倍，龙头券商估值尚未充分反映业绩优势。

结论

在市场环境不佳的背景下，龙头券商如中信证券、中金公司等凭借资金实力、风控能力和客户资源等优势，仍能保持业绩稳定甚至增长。行业整体面临ROE提升和股票质押风险的压制，但长期来看，多层次资本市场体系的建设将为证券公司带来新的增长点。当前估值水平较低，具备投资价值，建议积极布局。