医药行业18年2季度投资策略：深入产业逻辑，重视医药股的估值切换行情-20180404-山西证券-22页-2mb

医药行业投资策略总结

核心内容

2018年第二季度，山西证券对医药行业发布了投资策略报告，认为该行业具备长期投资价值，市场表现有基本面支撑，且板块调整期为加仓良机。报告指出，医药板块在1季度末强势崛起，跑赢沪深300指数，在28个申万一级子行业中排名第三，其中医疗服务涨幅最大，达到14.04%。行业估值处于中低位，但细分行业估值差异显著，医疗服务板块估值最高，达123倍，而医药商业最低，不到30倍。

主要观点

• 创新药估值体系重塑：创新药企如恒瑞医药市值突破2500亿，打开估值空间，市场开始关注其类似科技股的进攻属性。
• 业绩稳健的医药白马股：爱尔眼科、益丰药房等公司业绩超预期，复合增速达30%左右，应获得较高估值溢价。
• 医药板块估值优势：2017年医药板块跑输大盘，估值溢价率处于近7年低位，资金逐渐转向医药板块。

投资策略

1. 关注年报、季报、中报期间业绩稳健增长的公司，利用估值切换行情。
2. 关注二线创新药企及创新药周边的“卖水人”（如CRO、CMO企业）。
3. 关注仿制药一致性评价中具备大品种、进度快、进口替代逻辑的企业。
4. 关注有望在2018年实现业绩拐点，迎来戴维斯双击的行业及公司。

投资组合推荐

风险提示

1. 医改政策推进力度不达预期的风险。
2. 股市震荡风险。

行业逻辑分析

创新主线

• 政策支持：自2015年起，多项政策鼓励医药创新，包括加快审评审批、鼓励临床试验、药品上市许可持有人制度等。
• 人才与研发投入：归国人才增加，研发投入持续增长，推动国内医药研发水平与国际接轨。
• 创新药估值提升：创新药企估值中枢提升，关注恒瑞医药、复星医药、科伦药业、丽珠集团等公司。

医药商业集中度提升

• 两票制影响：两票制缩短流通环节，推动医药分销集中度提升，大型商业公司有望扩大市场份额。
• 处方外流机遇：处方外流政策背景下，零售药店受益显著，连锁化率和集中度仍有提升空间。
• 零售药店发展：零售药店连锁化率稳步上升，大型连锁药店在合规经营、采购优势、营销能力等方面具备竞争力，有望在处方外流中受益。

估值切换行情

• 业绩驱动：年报、季报、中报期间，业绩稳健增长的公司可能迎来估值切换行情。
• 长期持有：业绩常年优秀的公司可长期持有，赚取EPS增长带来的收益。

行业政策支持

• 药品上市许可持有人制度：允许研发机构及科研人员持有药品批准文号，推动研发与生产分离。
• 仿制药一致性评价：提升药品质量，推动行业集中度提升，为CRO企业带来政策红利。

数据支持

• 研发支出增长：医药生物上市公司研发支出从2013年的105亿元增长至2016年的241亿元，增长显著。
• 连锁化率提升：国内零售药店连锁化率从2016年的49.40%有望进一步提升至50%以上。

结论

山西证券看好医药行业，认为其具备长期投资价值，创新药及医药商业集中度提升是主要投资主线，建议投资者关注估值切换行情及业绩有望改善的公司。