20260426-东吴证券-贵州茅台-600519.SH-2026年一季报点评_锐意改革全面2C_强势开局确立企稳_4页_502kb

贵州茅台（600519）2026年一季报总结

核心内容概述

贵州茅台于2026年4月26日发布了一季度财务报告，整体表现稳健，体现出公司积极应对行业下行压力，推进全面2C转型的战略成效。尽管净利润增速略低于市场预期，但营收增长超出预期，标志着公司已开始企稳。此外，i茅台平台在Q1表现强劲，成为公司增长的重要驱动力。

主要观点与关键信息

一、业绩表现

• 营收增长：2026年Q1实现营收539.09亿元，同比增长6.54%，超出市场预期。
• 净利润增长：实现归母净利润272.43亿元，同比增长1.47%，符合预期。
• 现金流改善：经营活动现金流净额269.10亿元，同比增长205.48%，显示公司运营效率提升。

二、营销改革与全面2C战略

• i茅台平台：2026年1月新增628万用户，Q1累计新增约1400万用户，月活用户超1531万。
• 直销增长：Q1直销收入达295亿元，同比增长27.06%，直销占比提升至54.75%。
• i茅台销售：i茅台销售收入215.53亿元，同比增长267.16%，占直销收入的73.05%。
• 非标产品代售：2026Q2开始部分非标产品通过i茅台实现下单结算，进一步拓宽销售渠道。

三、产品与渠道策略

• 普飞放量：普通飞天茅台是2026年营收增长的主要产品，市场需求被显著激发。
• 价格调整：3月底上调飞天出厂价和自营零售价，进一步巩固价格体系。
• 渠道优化：通过i茅台平台强化直销渠道，减少对传统批发渠道的依赖，提升品牌直接触达消费者的能力。

四、财务状况与预测

• 盈利预测：
  • 2026E归母净利润85,041亿元，2027E为90,059亿元，2028E为93,076亿元。
  • 对应P/E分别为21.48X、20.28X、19.62X。
• 毛利率变化：Q1综合毛利率89.76%，同比下滑2.2pct，主要由于非标控货及部分渠道价格下调。
• 费用管理：销售费用持续增长（2024-2025年分别增长21.31%、28.62%），但管理费用率下降（2024-2025年分别为5.35%、4.84%），显示公司优化运营效率。
• 税金变化：Q1营业税金率15.90%，同比提升1.97pct，预计后续季度将有所收敛。

五、财务指标

• 资产负债率：2025A为16.42%，2026E下降至16.39%，持续优化资本结构。
• 每股净资产：2025A为195.36元，2026E预计为205.96元，持续提升。
• ROE与ROIC：ROE摊薄为32.97%，ROIC为33.27%，显示公司盈利能力良好。

六、投资评级

• 评级：维持“买入”评级，基于公司企稳判断及长期增长潜力。
• 估值逻辑：公司正在经历转型阶段，短期毛利率承压，但中长期结构优化有望支撑业绩增长。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响整体消费能力。
• 白酒消费场景恢复：若不及预期，可能影响产品销售。
• 成本上涨：可能压缩利润空间。
• 产品调价：需求波动下，部分产品仍有调价可能性。

市场数据

• 收盘价：1,458.49元
• 一年最低/最高价：1,322.01元 / 1,645.00元
• 市净率：6.74倍
• 流通A股市值：1,826,423.59亿元

总结

贵州茅台在2026年一季度实现了营收增长，表现出较强的市场适应能力和改革成效。i茅台平台成为推动直销增长的重要引擎，显示公司全面2C战略的初步成效。尽管短期毛利率承压，但公司通过优化费用结构和销售模式，逐步构建更稳健的销售结构。未来随着非标产品代售的推进和价格体系的稳定，公司有望实现持续增长。当前估值合理，维持“买入”评级。