深度报告-20211020-浙商证券-食品饮料2021年秋糖系列专题报告_21Q3业绩前瞻更新_这届秋糖向我们传递了什么信息__19页_774kb

2021年秋糖系列专题报告&21Q3业绩前瞻总结

核心内容

2021年秋糖整体呈现“淡”趋势，与春糖相比，品牌酒企参展数量减少，新品发布和产品升级的积极催化不足。同时，市场对白酒行业增速放缓、政策风险（如消费税）的担忧情绪加剧，导致市场情绪偏冷。此外，酱酒热度有所退潮，市场开始更理性地看待酱酒的发展。

主要观点

一致预期

• 消费升级趋势延续
  随着富裕人群和可支配收入的持续增长，白酒消费价位带逐步上移，高端及次高端酒成为消费升级的核心受益者。300-500元价位带需求最大，而700元价位带市场将快速扩容。

• 行业分化加剧
  在“量减、价增、挤压式增长”趋势下，名酒优势更加明显。高端酒市场扩容速度加快，次高端酒则通过结构升级和需求拉动持续增长，而中低端市场则面临萎缩压力。

• 政策风险影响显著
  白酒行业作为政策敏感行业，下半年消费税担忧情绪发酵，影响了市场情绪。具备强成本转移能力的品牌酒企受影响较小，强者恒强。

非一致预期

• 次高端酒“热”能否持续
  本轮次高端酒高增主要由需求端推动，而非招商铺货，因此其增长可持续性较强。未来次高端酒将继续受益于消费升级，且扩容周期更长。

• 酱酒“热”是渠道热还是消费热
  酱酒热度已从双热（渠道+消费）转向以消费为主，渠道库存增加、产能释放将对中小酱酒企业形成压力，优质酱酒将继续保持优势。

• 高端酒价格标杆是否放缓
  茅台将继续通过提升直营渠道占比、加密价位带等方式增厚利润。五粮液批价增速或将保持稳健，千元价位带竞争加剧，酱酒已在该价位带实现弯道超车。

• 宏观因素对白酒的影响
  宏观层面的流动性宽松和PPI上涨将利好白酒成长股，但消费信心指数下降、CPI食品烟酒价格下降等指标对市场情绪产生压制。

超预期

• 21Q3业绩分化显著
  次高端酒将保持高弹性，存在较大预期差，如山西汾酒、舍得酒业、水井坊、酒鬼酒等。高端酒业绩稳健，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖等。区域酒如洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒亦有望实现高增长。

关键信息

• 21H1酒企利润增速高于收入增速：有11家酒企表现突出，如五粮液、泸州老窖、舍得酒业等，表明消费升级逻辑仍在持续。

• 2025年白酒市场规模预计达8566亿元：行业将呈现价位带细分及升级趋势，高端及次高端酒市场将进一步扩容。

• 消费税对中小酒企影响较大：消费税后移可能对渠道价差较大的中小企业产生明显负面影响，而具备较强成本转移能力的高端酒企受影响较小。

• 高端酒企策略调整：茅台通过直营渠道优化、价格体系调整等方式增厚利润；五粮液在千元价位带的争夺中表现稳健。

投资建议

• 推荐高端酒配置：如贵州茅台、泸州老窖，因其稳健性强，能有效应对市场波动和政策风险。

• 推荐次高端酒标的：如舍得酒业、古井贡酒、水井坊、迎驾贡酒等，因其具备估值性价比和业绩弹性。

• 关注区域酒增长：洋河股份、古井贡酒、今世缘、口子窖等区域酒企表现亮眼，业绩增长潜力大。

风险提示

• 疫情影响：海外疫情或国内防控升级可能影响白酒动销恢复。

• 政策风险：消费税政策可能对利润端产生超预期影响。

• 市场情绪波动：白酒板块可能因市场情绪波动再次进入调整期。

总结

2021年秋糖传递出白酒行业进入“本轮增长后期”的信号，消费升级趋势仍在延续，但行业分化加剧。政策风险（尤其是消费税）成为短期影响因素，而市场对高端酒和次高端酒的配置平衡性成为投资关注重点。未来，白酒行业将继续呈现结构性增长，名酒优势更加明显，次高端酒具备长期增长潜力，而区域酒也将迎来分化加剧。投资者应关注高端酒的稳健增长及次高端酒的业绩弹性，合理配置资源。