20260909-西南证券-破立之间——动能切换下宏观逻辑与资产再定价_43页_2mb

破立之间 ——动能切换下宏观逻辑与资产再定价总结

核心内容概述

本文主要围绕当前中国经济动能切换、宏观政策发力、资产配置变化及全球市场轮动等主题展开分析。文章从多个维度探讨了经济结构的调整路径、财政与货币政策的协同效应，以及居民资产配置的转变趋势，并结合国际经验对泡沫周期中大类资产表现及未来投资方向进行了预测。

主要观点与关键信息

1. 趋势与节奏追踪：发展动能切换与经济结构调整

• 经济动能切换：我国经济经历了四轮动能切换，目前处于第四轮的第二阶段，“旧动能退潮、新动能追赶”，经济增长引擎转向“新三样”为代表的新兴制造业。
• 制造业增长：高技术产业和装备制造业增加值保持较快增速，电子信息是当前最明确的景气主线，生产与投资两端双双改善，产业链资本开支仍有扩张空间。
• 基建投资：新基建项目数量和资金投入加快，"六张网"（水网、新型电网、城市地下管网、算力网、新一代通信网、物流网）投资规模预计达万亿级别。
• 房地产调整：供给端去库存持续，政策从销售和金融端改善需求，但需求端修复仍需验证。
• 消费与服务：服务消费韧性凸显，成为扩内需的重要支撑，居民消费结构正由商品消费向服务消费转变。
• CPI与PPI：CPI涨幅小幅回落，服务消费是主要支撑；PPI温和修复，能源及高技术制造业价格回升，但传统行业仍面临供强需弱格局。
• 居民资产配置：居民财富结构正从“重房产、重存款”向金融资产倾斜，但配置多元化程度仍有限。

2. 财金宽松发力提效：存量效能释放与增量谋划

• 政策窗口：2013年以来，较大的政策组合拳多发生在经济增速超预期下行、A股处于阶段性低位震荡期。若2026年下半年GDP增速承压、市场风险偏好走弱，政策加码概率上升。
• 财政资金：专项债和超长债发行进度较慢，但财政资金加快落地仍有空间。财政政策聚焦消费、设备更新、“两重”建设及民生保障等领域。
• 货币政策：维持适度宽松，流动性投放与工具创新同步加码，预计逆周期调节力度将进一步加大。
• 社融与货币供应：社融存量同比上升 $7.4%$，但增速放缓；M2-M1剪刀差收窄，反映企业资金活化程度提升。
• 存款到期：2026年全市场预计到期存款约229.82万亿元，为居民资产配置调整提供契机。

3. 内外共振、规划部署与市场预期分化下的投资

• 全球市场轮动：科技成长、周期制造及新材料仍具修复空间，能源板块或转向高位震荡，行业轮动将持续。
• 国内投资方向：电力设备、计算机、国防军工等盈利改善但估值相对克制，仍有重估空间。
• “十五五”规划：聚焦“服务”与“创新”，推动绿色低碳转型、产业升级及民生保障，明确多个产业的量化目标和投资方向。
• 新能源投资：资本布局向电池迭代、光伏储能、氢能及充换电等前沿环节延伸，融资热度持续。
• 安全应急装备：政策支持加速智能化升级，AI、机器人、无人机、应急通信等成为重点增量方向。

4. 当下之鉴：“繁荣”周期的财富效应与资产轮动

• 美国互联网泡沫：1997-2000年，纳斯达克指数上涨 $294%$，资金集中于科技板块，推动了高估值融资和居民投资热情。
• 日本地产泡沫：1986-1990年，东京等都市圈地价涨幅超 $60%$，资金集中于房地产，形成泡沫。
• 韩国产业红利：2020年以来，半导体产业带动股市上涨，但集中度高，市场风险集中释放，估值逐步回归。
• 资产配置趋势：居民财富向金融资产倾斜，当前我国居民权益资产配置比例约为 $9.84%$，仍有提升空间。

结构性投资机会

• 科技成长：AI、半导体、信息技术等产业具备长期成长空间，但需关注盈利兑现。
• 周期制造：能源、钢铁、机械等传统行业存在结构性修复机会。
• 服务消费：文化娱乐、旅游休闲、健康养老等服务消费领域具备持续增长潜力。
• 安全应急：智能化升级趋势明显，AI、机器人、无人机等技术应用前景广阔。

风险提示

• 政策落地不及预期：财政与货币政策的执行效果可能不及预期。
• 居民收入修复不足：居民资产负债表修复进程可能缓慢。
• 全球经济复苏乏力：外部环境不确定性增加，可能影响出口和资本流动。
• 地缘政治风险：可能对全球市场及我国经济带来冲击。

图表与数据

• 制造业增长：高技术产业和装备制造业工业增加值增速较快，电子信息是主要增长点。
• 基建与房地产：新基建项目储备和资金投入加快，房地产去库存持续。
• 消费结构：服务消费增速高于商品消费，CPI和PPI均显示结构性修复。
• 财政与货币政策：专项债和超长债发行进度偏慢，但财政资金加快落地；货币政策适度宽松，流动性投放加码。
• 居民资产配置：权益资产配置比例偏低，仍有提升空间。
• 全球市场轮动：美国、日本、韩国股市表现分化，反映不同经济周期和政策导向。
• “十五五”规划：明确多个产业的量化目标和投资方向，推动经济结构升级。

总结

本文系统分析了当前中国经济动能切换、政策组合拳、居民资产配置变化及全球市场轮动，指出在政策支持和结构性调整的背景下，科技成长、周期制造、服务消费及安全应急等领域的投资机会逐步显现。同时，提醒关注政策落地、居民收入修复、全球经济及地缘政治等风险因素。