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报告摘要

广发宏观 | 本轮流动性宽松的原因与后续展望总结

核心内容

本文围绕2026年3月以来的流动性宽松现象展开分析，探讨其成因及后续走势，主要聚焦于央行政策、金融机构行为、财政支出及跨境资金流动等因素。

主要观点

流动性宽松的特征
3月以来，DR001中枢逐步下行，市场利率处于较低水平，流动性较为宽松。
宽松的原因
- 银行信贷偏弱：信贷需求尚未明显提振，银行扩表更依赖同业资产与债券资产，导致资金供给充裕。
- 央行政策支持：央行曾明确稳定金融市场，市场对后续政策预期乐观，备付性需求下降。
- 财政支出提速：2-3月政府存款减少1.47万亿元，为2022年以来同期最高降幅，对流动性形成支撑。
- 跨境资金贡献有限：虽然有跨境资金流入，但对银行负债和外汇占款的改善作用已减弱。
流动性宽松的模式
当前流动性宽松属于机构自发式宽松，更多由市场行为驱动，而非央行主动宽松。央行处于数量向价格调控转型的中间状态，政策目标多元，市场利率波动可能反映多种因素，而非单一政策信号。
政策引导与市场利率
央行强调“市场利率围绕政策利率平稳运行”，并设定临时正逆回购利率区间（7D OMO利率减20BP至加50BP），DR001未突破该区间，表明政策利率仍具备一定引导作用。
后续走势判断
- 若二季度固定资产投资改善，信贷将有支撑，狭义流动性可能收敛。
- 债券市场可能从牛市转为熊平，权益资产风格趋于均衡。
- 判断市场利率是否具备政策信号意义，需观察公开市场操作规模与市场利率的组合。
流动性宽松的影响
偏宽流动性对股债资产均有利：债券利率曲线下移，权益资产修复，对流动性敏感的长久期资产表现更强。