20250917-中原证券-山西汾酒-600809.SH-2025年中报点评_收入增长放缓_成本和费用升高_4页_642kb

山西汾酒2025年中报总结

业绩概况

• 2025年上半年，公司实现营收239.64亿元，同比增长5.35%；归母扣非净利润85.16亿元，同比增长1.27%。
• 增长幅度较上年同期明显放缓，下降14.3个百分点，其中一季度增长7.72%，二季度仅增长0.45%，表明季度间增速波动较大。

成本与费用分析

• 营业成本同比上升5.53%，高于收入增长率0.18个百分点，导致毛利率同比下降0.04个百分点至76.65%。
• 期间费用率同比上升1.03个百分点，其中销售费率增加显著，销售费用同比增长19.1%，尤其是人员工资福利和广告投入增幅较大。
• 净利率同比下降1.47个百分点至35.57%，反映成本升高压减盈利。

投资评级与预测

• 分析师下调评级为“谨慎增持”，预测2025-2027年每股收益分别为10.34元、10.71元、11.61元，对应市盈率分别为20.15倍、19.46倍、17.95倍。
• 短期预测保持稳 growth，但增速预期下降，未来收入增长率预计4.80%、4.20%、6.60%。

风险提示

• 销售增长可能进一步放缓。
• 产品结构下沉或导致盈利水平趋势性下行。
• 成本和费用持续升高，影响长期财务表现。