20180423-申万宏源-利率周报·第49期_资金面改善与去杠杆并不矛盾_继续看多2季度债市_12页_641kb

2018年4月23日利率周报总结

核心内容

2018年4月23日的利率周报指出，尽管资金面有所改善，但去杠杆政策仍在持续推进，二者并不矛盾。整体来看，债券市场在多重利好因素推动下，收益率继续下行，二季度债市仍被看好。

主要观点

• 资金面改善与去杠杆并行：央行通过逆回购操作和定向降准置换MLF，进一步稳定了资金面预期，预计2018年资金面将保持“止升企稳”的态势。
• 经济基本面疲软：3月经济数据整体回落，净出口对经济增长的拉动作用边际下降，前期去杠杆对投资增长形成下行压力，尤其体现在基建投资上。
• 海外因素压制风险偏好：中美贸易战焦点转向芯片禁售，叙利亚局势升级，导致全球市场风险偏好下降，对债市形成利好。
• 人民币汇率小幅波动：人民币兑美元小幅贬值，但预计年内仍处于稳中小幅升值通道，汇率变化对国内金融市场影响弱于2017年。
• 债市收益率持续下行：3月经济数据回落、资金面企稳、海外风险偏好下降等因素共同作用，推动债市收益率普遍下行，收益率曲线整体下移。

关键信息

一、海外综述

• 美国经济数据略好于预期：3月零售销售同比小幅上行至4.5%，工业产出同比趋稳至4.3%，但市场对贸易摩擦引发的经济下行风险担忧。
• 美联储加息预期维持：多位拥有18年投票权的委员支持继续渐进式加息，但对贸易摩擦的担忧可能影响加息节奏。
• 英国经济数据疲软：3月总体CPI和核心CPI均回落，零售销售疲软，英镑兑美元大幅下滑1.7%。
• 英格兰银行立场偏鸽：行长卡尼在采访中表现出对5月加息的谨慎态度，增加了市场不确定性。

二、人民币汇率

• 人民币小幅贬值：在岸、离岸人民币汇率均小幅下跌，汇差收窄。
• 美元指数震荡：预计年内美元指数将在88-91之间波动，人民币兑美元汇率在6.25-6.33之间。
• 汇率对债市影响有限：人民币汇率波动不会对国内金融市场形成实质性冲击，对债市非利空。

三、资金面

• 央行加大净投放：上周央行实施逆回购操作4900亿元，净投放4700亿元，定向降准释放约4000亿增量资金。
• 资金利率分化：银行间拆借利率短升长降，隔夜、7D利率上行，1M、3M利率下行。
• 资金面企稳预期增强：预计2018年资金面将保持“止升企稳”，货币政策将维持稳健中性。

四、债券市场表现

• 收益率普遍下行：国债、国开债、非国开债收益率均出现明显下行，10年期国债收益率报3.5215%。
• 一级市场发行平稳：国债、国开债、非国开债发行规模分别为1264.8亿元、510亿元、524亿元，中标利率和倍数均表现良好。
• 二级市场情绪乐观：利好因素共振推动债市做多情绪，收益率曲线整体下移，信用利差收窄。

五、二季度债市展望

• 维持看多立场：预计二季度债市收益率仍有下行空间，资金面改善和政策微调将继续支撑市场。
• 全年收益率走势：全年债券收益率将呈现“两头高中间低”的趋势，预计国债收益率波动区间为3.4%-4%。
• 政策与经济的动态平衡：去杠杆与资金面改善并行，预计下半年实体经济融资压力将有所缓解，但收益率高点不会创新高。

本周重点关注事件

证券分析师

• 孟祥娟：A0230511090004，menqxj@swsresearch.com
• 秦泰：A0230517080006，qintai@swsresearch.com

研究支持

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