20260330-浙商证券-扬农化工-600486.SH-点评报告_价格触底销量增长_25年业绩逆势增长_3页_408kb

扬农化工（600486）点评报告总结

核心内容

扬农化工于2026年3月30日发布2025年报，全年实现营业收入118.7亿元，同比增长13.86%；归母净利润12.9亿元，同比增长7.0%。其中

主要观点

• 业绩逆势增长：在2025年农药价格整体低迷的背景下，公司通过销量增长实现了业绩的正增长，尤其在第四季度表现亮眼，归母净利润同比增长30.8%。
• 产品结构分析：
  • 原药收入73.2亿元，同比增长14.0%；原药销量增长13.6%，均价微涨0.3%。
  • 制剂收入15.0亿元，同比下降3.1%；制剂销量增长1.3%，均价下降4.3%。
• 毛利率与净利率：2025年公司毛利率为21.99%，同比下降1.12个百分点；净利率为10.84%，同比下降0.69个百分点，但盈利能力仍保持韧性。
• 经营性现金流：2025年公司经营性现金流净额为22.2亿元，同比增长2.85%，显示公司运营效率良好。
• 行业前景：受地缘冲突影响，2026年3月原油等基础能源价格上涨，带动农药产品价格上涨。除草剂、杀虫剂价格指数同比分别上涨11.3%和3.3%，显示行业景气有望逐步回升。
• 产能扩张：辽宁优创一期项目于2025年顺利投产，全年贡献营收14亿元、净利润约6100万元。随着产能利用率提升，预计2026年将贡献全年利润，进一步推动公司业绩增长。
• 二期规划：公司远期规划葫芦岛二期项目，聚焦现有或正在研发产品的高质量转化，提升附加值和技术含量，进一步打开成长空间。
• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为16.4亿元、18.8亿元、20.8亿元，同比增速分别为27%、15%、11%。对应PE分别为19倍、17倍、15倍，维持“买入”评级。

关键信息

2025年财务表现

• 营业收入：118.7亿元（+13.86%）
• 归母净利润：12.9亿元（+7.0%）
• 每股收益：3.17元
• 经营性现金流净额：22.2亿元（+2.85%）

2026-2028年盈利预测

产品价格趋势

• 2025年：除草剂、杀虫剂、杀菌剂价格指数分别下降1.54%、1.09%、3.63%
• 2026年3月：除草剂、杀虫剂价格指数分别上涨11.3%、3.3%，杀菌剂微降0.1%

项目进展

• 辽宁优创一期：多数产品已达产，全年贡献营收14亿元、净利润约6100万元。
• 葫芦岛二期：聚焦高质量转化，提升产品附加值和技术含量，未来成长空间广阔。

风险提示

• 农药景气修复不及预期
• 新项目进展不及预期
• 安全生产风险

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 评级说明：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义为“买入”即证券表现高于沪深300指数20%以上。

基本数据

财务比率（2025A-2028E）

总结

扬农化工在2025年面对行业价格低迷的环境，通过销量增长实现了业绩的逆势提升，展现了良好的盈利能力。随着成本支撑和行业需求回暖，预计2026年农药景气有望逐步回升。辽宁优创一期项目顺利投产，为公司带来新的业绩增长点，而葫芦岛二期项目则进一步提升公司产品附加值与技术含量，增强未来成长性。公司财务状况稳健，现金流充裕，盈利预测乐观，维持“买入”评级。