20260511-华源证券-从国内教育到出国业务_成长韧性与估值修复_28页_2mb

新东方（EDU）深度报告总结

核心内容概述

新东方是一家以教育服务为主导，同时拓展生活服务、文旅服务等领域的综合性企业。公司自1993年成立以来，逐步发展为涵盖K12教育、留学咨询、成人备考课程及自营电商的多元化教育集团。尽管受到“双减”政策影响，公司积极转型，加强非学科培训、智能学习系统及自营品牌建设，推动业务多元化发展。

主要观点

1. 国内教育业务仍具增长潜力：

   • K12教育业务在政策调整后逐步恢复，非学科类课程和智能学习系统表现良好。
   • 2025年全国初中和高中在校人数仍呈增长趋势，为教育需求提供支撑。
   • 高等教育阶段，本科录取率持续下降，但升学竞争强度仍推动家庭教育支出。

2. 留学业务短期承压，但品牌优势显著：

   • 2020年后，全球跨境流动受阻，留学需求恢复较慢。
   • 美国、英国、澳洲等主要留学目的地签证发放数量下滑，但公司凭借品牌与运营优势，有望在需求修复中实现份额提升。

3. 品牌与业务结构优化：

   • 公司拥有强大的品牌影响力和运营能力，具备显著的行业竞争优势。
   • 通过收购东方甄选，公司进入直播电商领域，打造第二增长曲线。

4. 盈利预测与估值：

   • 2026-2028财年，公司预计营业收入分别为55/62/67亿美元，归母净利润分别为4.9/6.1/6.8亿美元。
   • 可比公司平均市盈率为11/11/9倍，而新东方市盈率分别为17/14/12倍，公司估值仍具吸引力。

关键信息

业务板块

• 教育服务及备考课程：公司核心业务，2025财年营收34.56亿美元，同比增长27.2%。
• 留学咨询服务：2026财年预计收入增速为-2%/1%/2%。
• 自营电商“东方甄选”：从K12培训转型而来，2025财年GMV为87亿美元，虽因剥离“与辉同行”短期承压，但品牌建设持续。

财务数据

• 2026年5月8日收盘价：53.61美元
• 总市值：8471.93百万美元
• 总股本：1580.29百万股
• 资产负债率：46.41%

盈利预测

可比公司估值

风险提示

• 经济波动与教育支出承压：宏观经济变化可能影响居民教育支出意愿。
• 教育监管政策变化：政策调整可能对非学科培训、课程内容及运营方式产生影响。
• 行业竞争与技术替代：行业竞争加剧及AI教育产品的普及可能影响公司盈利能力。
• 出国业务恢复不及预期：签证政策、地缘政治等因素可能影响留学需求恢复。
• 跨市场估值差异：不同市场在监管、会计、业务结构等方面存在差异，可能影响估值对比。

未来展望

公司未来可能通过以下因素实现增长与估值修复：

1. 非学科类课程与智能学习系统增长：学习中心扩张与用户活跃度提升将验证业务增长。
2. 留学业务修复：在需求谨慎修复的背景下，公司有望通过品牌优势获得市场份额提升。
3. 自营电商与品牌建设：东方甄选通过多渠道拓展，增强品牌影响力，推动GMV增长。

综上所述，新东方在教育领域具备较强的品牌优势和业务韧性，未来有望实现业绩增长与估值修复，但仍需关注宏观经济波动、政策变化及国际环境对留学业务的影响。