20170726-招商证券-轩言·数语系列报告_三谈强美元是把双刃剑_12页_797kb

专题报告总结：强美元是把双刃剑

核心内容

本报告围绕“强美元是把双刃剑”的主题，分析了美元指数走弱的原因及其对美国经济和全球市场的影响。报告指出，尽管美元指数在2016年11月因特朗普当选而一度走强，但当前美元指数的走弱是由于美国经济基本面和通胀疲软、欧洲经济复苏、货币政策分化收窄以及特朗普政策效果不及预期等多重因素共同作用的结果。

主要观点

1. 强美元对美国经济的负面影响

• 抑制通胀：美元升值会暂时压低美国通胀，尤其是核心PCE（个人消费支出）。
• 拖累经济增长：根据美联储模型测算，美元升值10%会导致三年后GDP下降1至1.5个百分点。
• 影响企业利润：美元强势会拖累海外销售额高的企业利润，1/3的海外分支机构利润下降可由美元强势解释。
• 政策预期与实际背离：尽管市场曾预期特朗普政策将推动美国经济基本面改善，但实际政策进展缓慢，影响了市场信心。

2. 欧美经济与货币政策分化趋于收敛

• 历史背景：自2014年起，欧美货币政策分化导致美元指数走强。
• 利差收窄：美德利差长期处于-1%至1%区间，而2014年后的分化扩大是美元指数走强的重要原因。
• 欧洲复苏基础：欧洲低利率环境和货币贬值为经济复苏奠定了基础，同时美国经济回暖也对欧洲产生外溢效应。
• 未来展望：随着货币政策分化收窄，美元指数走强的动能减弱，欧元等欧洲货币走强将显著压制美元指数。

3. 特朗普政策的局限性

• 政策效果不佳：特朗普政府的多项政策（如医改、基建、贸易、金融监管、移民等）进展缓慢，未能达到市场预期。
• 财政赤字影响：历史上美元指数走势与美国财政赤字呈负相关，特朗普政策若落实，将加剧财政赤字，抑制美元走强。
• 市场信心下降：特朗普政策的不确定性削弱了市场对美国经济持续走强的信心，美元指数的强势可能难以持续。

关键信息

• 美元指数走势：2016年12月28日以来，美元指数下跌9.1%，欧元、瑞郎、瑞典克朗等欧洲货币升值。
• 经济数据表现：美国通胀低迷，核心PCE下降至1.4%，GDP增长放缓，经济预期未能持续超越欧洲。
• 政策分化影响：欧美货币政策分化是美元指数走强的重要因素，但随着分化收窄，美元走强受到抑制。
• 市场反应：美联储对通胀低迷保持警惕，倾向于推迟加息，以观察通胀走势。

数据与模型分析

• GDP预测：2017年预测为6.6%，较2016年6.7%略有下降。
• CPI预测：2017年预测为1.9%，较2016年2.0%有所回落。
• PPI预测：2017年预测为5.8%，较2016年-1.4%大幅回升。
• 模型测算：美元升值10%将压低长期GDP水平0.87%。

未来展望

• 美元指数：预计本轮美元强势将持续至2018年左右，但强度将弱于之前几次强美元周期。
• 经济周期：美国经济基本面与欧洲等国家的分化正在缩小，美元指数走强的制约因素逐渐显现。
• 政策影响：特朗普政策的不确定性可能进一步抑制美元走强。

参考报告

本报告参考了招商证券此前发布的多个相关报告，涵盖人民币汇率、跨境资本流动、新兴经济体债券市场开放、G20政策风向标等多个主题。

分析师承诺

本报告由招商证券研究发展中心多位分析师共同撰写，承诺报告内容反映其研究观点，不与个人薪酬直接相关，并声明可能存在的利益冲突。

投资评级定义

• 公司短期评级：基于报告日起6个月内公司股价相对沪深300指数的表现，分为强烈推荐、审慎推荐、中性和回避。
• 公司长期评级：基于公司长期竞争力，分为A、B、C。
• 行业投资评级：基于行业指数相对沪深300指数的表现，分为推荐、中性和回避。

重要声明

本报告由招商证券编制，内容仅供参考，不构成投资建议。招商证券对信息的准确性和完整性不作保证，且保留追究法律责任的权利。