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报告摘要

东吴证券晨会纪要总结（2026-04-30）

一、宏观策略核心内容

1. 宏观点评（20260428）：以更大力度和更实举措抓好经济工作

总体信号：经济好于预期，但政策仍需发力，强调“更大力度和更实举措”。
政策重点：
- 财政政策从赤字和债务额度转向支出结构优化，注重效率与“三保”底线。
- 货币政策强调前瞻性、灵活性、针对性和流动性充裕，未直接提及降准降息。
- 政策更重视内生动力和安全底线，强调修复国内循环和产业秩序。
外部环境：从关税冲击转向能源资源安全，政策更注重“系统应对”。
产业政策：推动科技自立自强、产业链自主可控，强调“反内卷”、“AI+”和制造业合理比重。
风险提示：房地产、出口、地缘政治变化可能影响政策节奏和物价、外贸。

2. 从国资创投前瞻“中国制造2035”

重点投资领域：半导体、机器人、创新药、AI与传统行业结合、商业航天等。
项目特征：
- 更加专注细分市场，如创新药领域的3D细胞智造平台、商业航天领域的太空存储、人形机器人领域的触觉传感器等。
- AI与传统行业融合项目增多，如AI与医疗影像、物流结合。
趋势分析：国内创投正从“有没有”向“好不好”进化，未来“中国制造2035”更关注细分领域的前沿技术。
风险提示：创投项目统计不全、划分标准不一致、成果转化难题。

二、宏观深度报告（20260427）：PPI回升有多少是需求拉动？

核心观点：PPI于3月转正，市场多认为由供给驱动，但需求贡献不可忽视。
供需分析：
- 以2023年7月为起点，需求贡献达50%；以2025年7月为起点，需求贡献约19%。
- 三次PPI回升周期的驱动逻辑差异显著：2015-2017年供给侧改革主导；2020-2021年需求拉动为主；本轮PPI回升更多由供给端决定。
未来展望：PPI正增长的持续性将取决于供给端变化，如油价波动。需求端相对平稳，难以像前两轮那样剧烈变化。
风险提示：模型测算偏差、供给端外生冲击、需求端韧性不及预期。

三、固收金工板块分析

1. 固收周报（20260427）：止盈情绪出现，长债仍有交易价值

市场表现：本周10年期国债收益率先跌后涨，呈现“V”型走势。
投资逻辑：在流动性未收紧情况下，债券市场不会转熊；短端利率已接近底部，长端债券更具吸引力。
风险提示：大宗商品价格波动、宏观政策变动。

2. 固收周报（20260426）：转债建议从抓弹性修复转向结构再平衡

市场特点：权益市场与债市同步走强，但结构上需关注景气度确定性高的品种。
投资建议：优选平衡型及景气度确定性高的转债。
风险提示：正股退市、信用违约、流动性收紧、权益市场超跌、地缘政治危机。

3. 固收点评（20260425）：绿色债券周度数据跟踪

发行情况：本周共发行绿色债券37只，规模约374.29亿元，较上周增加188.48亿元。
成交情况：绿色债券周成交额达675亿元，较上周增加37亿元。
市场结构：以非金公司信用债、金融机构债和利率债为主，折价成交比例高于溢价。
风险提示：Choice、Wind信息延迟；数据披露不全。

4. 固收点评（20260424）：二级资本债周度数据跟踪

发行情况：本周发行二级资本债1只，规模400亿元，发行主体为中央金融企业。
成交情况：二级资本债周成交量达2727亿元，较上周增加49亿元。
市场表现：折价成交比例高于溢价，收益率小幅波动。
风险提示：信息延迟；数据披露不全。

四、行业分析

1. 燃气Ⅱ行业跟踪周报

价格波动：地缘冲突推高气价，欧洲、亚洲气价周环比上行，国内气价上涨。
投资建议：
- 重点推荐：【新奥能源】（股息率5.5%）、【华润燃气】（5.2%）、【昆仑能源】（4.7%）、【中国燃气】（6.8%）、【蓝天燃气】（6.7%）、【佛燃能源】（4.0%）。
- 建议关注：【深圳燃气】、【港华智慧能源】。
资源价值：首华燃气、新奥股份、九丰能源具备长协成本优势，关注其在地缘冲突背景下的投资机会。
风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、经营风险。

2. 行业个股点评（精选）

公司名称	核心亮点	投资建议	风险提示
华中数控	国产高端数控系统稳步推进	增持	机床行业复苏不及预期、研发不及预期
中联重科	全球化和新业务驱动业绩增长	买入	国内需求回暖不及预期、汇率波动
科兴制药	创新药管线潜力大、出海业务高增	买入	海外商业化进展、新药研发失败、地缘政治
招商证券	自营同比改善、归母净利润增长	买入	交易量走低、权益波动、政策变动
帝科股份	光伏贱金属化、北美扩产拉动增长	买入	原材料上涨、需求不及预期、竞争加剧
上汽集团	出口占比提升、业绩超预期	买入	新车反馈不及预期、合资减值、出口风险
中国银河	经纪业务表现强势、归母净利润稳健增长	买入	交易量走低、权益波动、政策监管
行动教育	大客户战略助力增长、业绩高增	买入	项目进度不及预期、行业竞争加剧
英科再生	再生塑料高值化利用、盈利能力提升	买入	项目进度不及预期、贸易政策变动
中伟新材	钨价上涨、资产注入推动盈利提升	买入	钨价波动、下游需求、高端产品拓展
晶澳科技	出货量居行业前列、海外产能释放	买入	行业装机不及预期、行业自律不足
比亚迪	出海需求高增、闪充技术开启新周期	买入	原材料波动、终端需求、行业竞争
古井贡酒	短期承压、中期恢复，战略推进全国化	买入	经济波动、政策不及预期、出海不及预期
麦格米特	AI产品矩阵放量，业绩略超预期	买入	新业务投入、汇兑压力、行业竞争
君亭酒店	Q1利润超预期，酒店扩张带来增长	增持	行业竞争、需求下行、扩店进度
苏美达	出口增长、业绩稳健，高股息吸引力	买入	汇兑影响、行业竞争、政策变动
绿联科技	收入高增、盈利能力改善，AI业务放量	买入	原材料上涨、行业竞争、市场波动
天赐材料	多品类布局共享涨价弹性，业绩略超预期	买入	行业竞争、需求不及预期、政策变化
华大智造	测序仪器销售增长、AI商业化加速	买入	地缘政治、市场竞争、研发进度
翔楼新材	产能扩张与机器人业务带来新增量	增持	原材料波动、经济波动、产能释放不足
佛塑科技	隔膜涨价落地，盈利可期	买入	产品放量不及预期、涨价不及预期、竞争加剧
中国太保	净利润稳健增长，银保渠道深化期缴转型	买入	利率下行、权益波动、新单保费承压
中国平安	归母营运利润稳健增长，渠道转型有效	买入	利率下行、权益波动、新单保费承压
苏美达	收入增长亮眼，汇兑影响短期利润	买入	汇兑影响、行业竞争、政策变动
中国平安	渠道转型带动NBV增长，康养生态拉动负债端	买入	利率下行、权益波动、新单保费承压

五、风险提示汇总

宏观经济波动：经济增速不及预期、消费与房地产承压。
政策风险：外部不确定性、地缘政治变化、产业政策调整。
行业竞争加剧：部分行业供强需弱、低价竞争、产能错配。
市场波动：权益市场波动、债市止盈情绪、大宗商品价格波动。
企业经营风险：原材料价格上涨、汇率波动、产能扩张不及预期、技术转化难题等。

六、总结

东吴证券晨会重点分析了当前宏观经济政策走向、PPI走势、债券市场动态以及多个重点行业的投资机会。宏观层面，政策强调“结构落地”和“内生动力”，关注能源安全、AI+、制造业升级等方向。PPI回升主要由供给驱动，但需求贡献不容忽视。固收市场出现止盈情绪，长债仍有交易价值，但需警惕政策变动和大宗商品波动。行业方面，燃气、新能源、AI、医疗、消费电子等领域具备较强投资潜力，多家企业盈利预测上调或维持“买入”评级，同时需关注外部冲击、成本控制、政策落地等风险因素。

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