策略·专题：TMT调整的幅度和时间够了吗？-20230521-天风证券-24页_2mb

TMT板块调整分析总结

核心内容

TMT板块近期经历了从交易过热到拥挤度消化的调整过程，其中计算机与电子的调整较为明显，而传媒与通信仍在高位回落中。根据历史经验，TMT板块调整幅度接近成长赛道历史经验调整均值，但震荡消化时间可能仍不足。

主要观点

1. 调整原因：当前TMT板块的调整主要是由于交易过热后的拥挤度消化，以及风格极致化后的再平衡。
2. 调整空间：目前TMT板块的跌幅已接近成长赛道历史经验的平均调整幅度（-20%），但调整时间仍较短。
3. 调整时间：历史经验显示，调整时间通常为40-60个交易日，当前调整时间（10-30个交易日）可能尚未充分消化。
4. 未来方向：随着拥挤度充分消化，应重点关注半导体周期回归及AI产业周期支撑下基本面预期改善的方向，包括游戏、金融IT、云计算、算力、半导体等。

关键信息

1. 当前TMT板块调整情况

• 交易过热：3月下旬TMT板块成交额占比达到19-20年高点，板块内部进入轮动补涨阶段。
• 拥挤度消化：自4月中旬开始，部分板块超额收益见顶，进入调整阶段。计算机与电子的拥挤度已明显消化，而通信与传媒仍在高位回落。
• 调整幅度：游戏、影视院线、计算机主要细分、半导体、光模块等方向的跌幅接近历史经验的调整均值（-15%左右）。
• 调整时间：除计算机与电子外，通信及传媒的主要行业调整时间较短，仅10-20个交易日内，尚未达到历史经验的调整时间（40-60个交易日）。

2. 历史经验与当前对比

• 调整规律：成长板块在产业周期景气向上的情况下，通常经历短期基本面扰动、流动性收紧、事件冲击等三类因素影响。
• 调整幅度：景气度改善的板块平均调整幅度较小（-19.75%），而景气度走弱或走平的板块调整幅度较大（-22.12%）。
• 调整时间：景气度改善的板块平均调整时间较短（64个交易日），而景气度走弱或走平的板块调整时间较长（47个交易日）。

3. TMT板块调整的驱动因素

• 基本面扰动：景气度波动、业绩增速变化等可能引发短期调整，但最终会被证伪。
• 流动性环境：市场利率的上行或下行会对成长板块造成影响，尤其是流动性收紧时。
• 事件冲击：疫情、战争冲突、政策变化等事件冲击会引发市场风险偏好下行，从而影响成长板块的走势。

4. 未来关注方向

• 半导体周期回归：全球半导体周期有望在下半年见底，叠加国产替代逻辑，半导体产业链机会值得期待。
• AI产业周期支撑：AI赋能的算力、部分AI应用等领域，基本面预期改善明显。
• 景气改善细分赛道：传媒和计算机子行业中的游戏、金融IT、云计算等方向，景气改善较明显，值得关注。

风险提示

• 宏观经济风险：经济复苏不及预期可能影响整体市场表现。
• 政策风险：政策调整可能对成长板块产生影响。
• 公司业绩不及预期风险：部分企业可能因业绩不达预期而引发市场波动。

主要分析师

• 刘晨明：分析师，SAC执业证书编号：S1110516090006
• 李如娟：分析师，SAC执业证书编号：S1110518030001
• 许向真：分析师，SAC执业证书编号：S1110518070006
• 赵阳：分析师，SAC执业证书编号：S1110519090002
• 吴黎艳：分析师，SAC执业证书编号：S1110520090003
• 余可骋：分析师，SAC执业证书编号：S1110522010002

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图表目录（关键图表）

• 图1-3：光伏、新能源车、半导体成交额占比与超额收益见顶情况
• 图4-8：TMT板块及细分行业成交额占比与调整情况
• 图9-10：主要景气成长板块调整表现及TMT主要方向调整幅度与时间
• 图11-13：AI各细分龙头业绩趋势、半导体周期与指数、科技指数与半导体周期关系
• 图14-21：不同产业周期下的超额收益情况
• 图22-30：智能手机出货量、新能源车、军工电子、光伏、半导体等景气成长板块的业绩波动与流动性变化
• 图31-42：流动性环境变化、人民币汇率、美债收益率等对成长板块的影响

产业周期与成长板块表现

• 科技产业周期：2009年以来，经历了智能手机（2G-3G-4G-5G）、新能源（光伏、新能源车）、军工电子等周期，均在周期切换期间获得超额收益。
• 半导体周期：全球半导体周期预计下半年见底，叠加AI创新周期，可能带来大级别行情。
• AI创新周期：AI赋能的算力、部分AI应用等方向，基本面预期改善明显，值得关注。

总结

TMT板块当前调整主要由交易过热后的拥挤度消化和短期扰动因素引起。虽然调整幅度接近历史经验，但时间可能仍不够充分。未来应重点关注半导体周期回归及AI产业周期支撑下的基本面改善方向，包括游戏、金融IT、云计算、算力等。同时，需警惕宏观经济、政策及公司业绩不及预期等风险。