20150202-广发证券-固定收益策略周报_人民币汇率波动有惊无险_12页_826kb

人民币汇率波动有惊无险总结

核心内容

本报告分析了近期人民币汇率波动的背景、原因及未来趋势，并探讨了央行货币政策操作对市场流动性及债券市场的影响。核心观点包括人民币贬值可控、央行资金投放规模扩大以及央行操作方式对债市波动具有决定性作用。

主要观点

1. 人民币贬值可控、可调节

• 人民币汇率跌停是相对于中间价而言，而非前收盘价，因此即期汇率仍维持在6.25左右。
• 人民币对美元贬值的主要原因是美元走强，而非普遍性贬值预期。
• 人民币对其他主要货币如欧元、日元、英镑、澳元等呈现升值趋势。
• 与去年年初人民币贬值由政策引导不同，本轮贬值是市场自动调节的结果，且央行仍保留对汇率的最终调控能力。

2. 央行资金投放规模继续扩大

• 春节临近，货币市场资金成本上升，央行持续进行资金投放以稳定市场流动性。
• 12月份央行投放资金约2000亿元，且近期资金投放规模和期限逐步拉长。
• 财政存款回笼和法定存款准备金冻结将加剧春节前资金需求，央行资金投放力度将加大。
• 虽然央行通过有成本资金维持流动性，但全面宽松政策如降准仍需等待。

3. 央行操作方式是市场波动的主导因素

• 债券收益率已回落至历史均值以下，但收益率下行空间有限。
• 资金成本上行将抬升债券收益要求，央行操作方式成为短期债市波动的关键。
• 若央行采取降准措施，债券收益率仍有下行空间。
• 债券市场将面临震荡格局，短期内受流动性收紧和市场规范影响，波动可能加剧。

关键信息

汇率波动分析

• 人民币对美元贬值：11月以来，美元对人民币升值2.25%，而人民币对其他货币升值。
• 贬值预期可控：央行拥有巨额外汇储备，具备直接入市干预能力，人民币贬值幅度不会失控。
• 汇率作为调控工具：央行将汇率作为实现国际收支平衡的手段，而非最终目标。

货币政策操作

• 资金投放方式：央行通过SLO（短期流动性调节工具）和逆回购操作投放流动性，以维持市场稳定。
• 资金成本上行：春节前，银行间和交易所资金成本均有所上升，显示流动性趋紧。
• 降准尚未启动：央行仍通过有成本资金维持流动性，全面宽松政策仍需等待。

债券市场表现

• 利率品收益率回落：国债和政策性金融债收益率有所上行，但整体仍低于历史均值。
• 信用债承压：信用债收益率上行，期限利差收窄，信用利差保持相对稳定。
• 债市震荡预期：受供给结构和市场规范影响，债券市场将进入震荡格局。

图表索引

• 图1：人民币汇率跌停是相对中间价而言
• 图2：人民币对美元贬值，对其他主要货币升值
• 图3：本轮贬值与去年年初的逻辑不一致
• 图4：人民币兑美元贬值过程中，人民币指数走强
• 图5：美欧央行资产规模扩张速度决定汇率相对强弱
• 图6：人民币贬值预期继续上行
• 图7：去年下半年以来，央行外汇资产长时间维持稳定
• 图8：银行间资金成本有所上行
• 图9：交易所资金成本有所上行
• 图10：央行向其他存款性公司投放资金约2000亿
• 图11：上周，央行在公开市场进行550亿资金投放
• 图12：流动性紧张导致债券市场承压
• 图13：国债中长端收益率有所上抬
• 图14：国开债中短端收益率有所上行
• 图15：AAA企业债中短端收益率上行
• 图16：AA+企业债中短端收益率有所上行
• 图17：AA企业债收益率维持基本稳定
• 图18：最近一周，信用利差维持相对稳定
• 图19：债市将步入震荡格局之中
• 图20：3、4月份城投债到期量压力大增
• 图21：AAA企债2月份到期压力显现

相关研究

分析师信息

• 首席分析师：
  • 陈杰：2009年、2010年新财富最佳分析师策略第一名（团队），4年策略研究经验，2012年加入广发证券发展研究中心。
  • 黄鑫冬：2012年新财富最佳分析师策略第一名（团队），3年宏观策略研究经验，2013年加入广发证券发展研究中心。
• 资深分析师：
  • 陈果：2011年新财富最佳分析师宏观经济第三名（团队），2012年进入广发证券发展研究中心。
• 研究助理：
  • 郑恺：华东师范大学经济学硕士，2013年进入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

行业投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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