20240527-华创证券-_资产配置海外双周报_2024年第1期_日本经济前景和日元资产的预期差是什么_21页_3mb

• 日本经济现状
  日本疫后经济复苏较弱，主要依赖财政政策，货币宽松力度处于14年最低水平。企业产出修复有限，劳动力市场收紧，但工资增长乏力，失业率有所下降。输入性通胀与日元贬值共同影响企业盈利，但实际工资增速仍低迷。

• 名义工资增速低的原因

  1. 劳动力市场结构变化：普通劳动者工时大幅下降，非正式雇佣比例上升，老年人和女性增加劳动供给，但劳动生产率未显著提升。
  2. 企业产出修复缓慢：疫情后企业产能利用率低迷，名义工资增长与产出脱钩。纯他经济体劳动力市场收紧向工资增长的传导力度减弱。

• 债务增长未终结通缩

  1. 家庭部门：维持债务杠杆率稳定，消费受制于收入预期，储蓄率较高，资产调整以现金为主。
  2. 非金融企业部门：去杠杆、降负债，但留存利润持续增长，转向海外投资；信用扩张受限，难以驱动通胀回升。

• 日元资产前景展望
  日元贬值虽可能推升日股盈利，但高估值与实际盈利增长速度不匹配。日本央行政策正常化、美联储紧缩及地缘风险可能进一步压制日元，但企业盈利若无法改善，估值难以持续支撑。日元投资者面临利润冲抵风险，海外投资者需谨慎评估风险回报比。

总结可见，日本长期通缩根源于家庭与企业部门不加杠杆的行为，劳动力市场结构性问题、人口老龄化加剧、海外投资偏好等因素交织影响，短期内难以通过货币政策或财政刺激扭转。