20210304-申港证券-海吉亚医疗-06078.HK-复制的确定性缘何而来_18页_1mb

海吉亚医疗投资分析总结

核心内容

海吉亚医疗是一家专注于肿瘤领域的民营医疗集团，其核心竞争力来源于肿瘤治疗需求的溢出效应以及集团在医院经营方面的独特机制。公司通过放疗中心的盈利能力和集团化管理，推动旗下医院的快速复制和扩张，未来有望成为肿瘤医疗行业的整合者。

主要观点

1. 行业机会来源于肿瘤大医院首诊后的需求溢出

• 肿瘤放疗疗程较长，费用较高，基层地区患者更倾向于选择距离近、成本低的医院进行后续治疗。
• 医疗资源分布不均，基层地区放疗配置率远低于一线城市，市场空间巨大。
• 民营医院在肿瘤服务供给中扮演越来越重要的角色，2013-2017年民营肿瘤医院数量年复合增长率达13.1%。

2. 金牛科室的盈利贡献是医院复制性的基础

• 肿瘤放疗是理想的现金流科室，其盈亏平衡点较低，直线加速器在20%使用负荷下即可实现盈亏平衡，伽马刀在10%使用负荷下即可实现盈亏平衡。
• 放疗中心的成熟运营为公司开设医院提供了稳定的现金流基础，显著提高医院的生存概率。
• 公司放疗中心数量持续扩张，为未来自建医院提供坚实基础。

3. 集团经营赋能走出复制确定性

• 医院经营具有高度的专业性和经验性，需综合管理多个临床科室。
• 公司设立临床事业部机制，为旗下医院提供直接的行业经验指导，提升业务发展速度。
• 建立全面的医疗质量控制系统，包括标准化临床实践指引和总部医疗质量管理考核，保障医院运营质量。

4. 公司估值依然具有性价比

• 公司预计2020-2022年营业收入分别为14亿、18亿和23亿，归母净利润分别为3亿、4亿和5亿，对应EPS分别为0.5元、0.65元和0.85元。
• 当前股价对应PE为113、82、65，估值水平具有吸引力。
• 与爱尔眼科、通策医疗、美年健康等可比公司相比，海吉亚具备长期成长逻辑，建议长期持有。

关键信息

• 肿瘤治疗需求溢出：放疗疗程长，患者后续治疗需求在基层医院显性化，为民营医院提供发展机会。
• 放疗设备盈利模型：直线加速器在20%使用负荷下实现盈亏平衡，伽马刀在10%使用负荷下实现盈亏平衡。
• 医院复制能力：基于成熟的放疗中心运营经验，公司具备快速复制医院的能力，未来有望成为肿瘤医疗行业的整合者。
• 集团化管理优势：临床事业部机制赋能医院发展，提升管理效率和业务增长稳定性。
• 医疗质量控制：公司设立全面医疗质量控制系统，确保服务质量和患者安全。
• 财务预测：公司2020-2022年营收和利润将保持增长，估值具备吸引力。

风险提示

• 医保风险：公司旗下医院收入依赖医保，经济欠发达地区医保支付压力可能增加。
• 医疗纠纷风险：肿瘤治疗技术难度较高，存在一定的医疗纠纷风险。
• 业务扩张不确定性：民营医院的成功依赖多种因素，未来医院业务增长存在不确定性。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司具备较强的肿瘤医疗复制能力，未来成长性明确，估值具有性价比，具备长期投资价值。

财务指标预测

可比公司分析