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伊之密（300415）一季报总结

核心内容

伊之密发布2020年报及2021年一季报，业绩表现超预期，公司上调全年业绩预测。2020年实现营收27.18亿元，同比增长28.59%，归母净利润3.14亿元，同比增长62.93%。2021年一季度实现营收7.60亿元，同比增长115.22%，归母净利润1.07亿元，同比增长893.27%。公司维持“增持”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为4.63亿、6.03亿、7.58亿，对应PE分别为19倍、14倍、12倍。

主要观点

• 行业高景气驱动业绩增长：注塑机行业在2020年和2021年一季度保持高景气，尤其是汽车行业反弹和海外需求复苏，成为公司业绩增长的主要动力。
• 注塑机板块表现突出：注塑机作为公司核心产品，2020年营收达20.24亿元，同比增长41.37%，贡献主要业绩增量。
• 汽车领域收入增长显著：2020年来自汽车领域的收入为6.17亿元，同比增长68.04%，占营收比重达22.69%，成为公司业绩的重要支撑。
• 盈利能力显著提升：2020年公司整体净利率提升2.50pct至11.78%，主要得益于费用率下降，尤其是销售费用率和管理费用率分别下降1.86pct和1.41pct。
• 营运能力持续增强：公司存货和应收账款周转天数持续下降，2020年经营活动产生的现金流量净额达5.43亿元，创历史新高。
• 海外需求复苏可期：2021年2月注塑机出口同比增长超300%，海外需求有望恢复增长，带动公司持续高成长。
• 精益制造模式提升竞争力：公司自2019年11月推行精益生产线，显著提升生产效率和设计质量，成为拉开与第二梯队差距的关键因素。
• 盈利预测上调：基于行业高景气和公司内部优化，公司上调2021-2023年盈利预测，预计净利润持续增长。

关键信息

股票基本信息

• 总股本：435.60百万股
• 流通股本：406.11百万股
• 市价：20.04元
• 市值：8729.42百万元
• 流通市值：8138.42百万元

盈利预测表（单位：百万元）

盈利能力指标

• 毛利率：2020年为34.54%，同比增加0.17pct。
• 净利率：2020年为11.6%，2021年预计为12.9%。
• 每股收益：2020年为0.72元，2021年预计为1.06元，2023年预计为1.74元。
• 每股经营现金净流：2020年为1.25元，2021年预计为2.01元，2023年预计为2.62元。
• 净资产收益率（ROE）：2020年为14.76%，2021年预计为19.65%，2023年预计为36.75%。

财务指标变化趋势

• 营业收入增长率：2020年28.59%，2021年预计32.35%，2023年预计24.29%。
• 净利润增长率：2020年62.93%，2021年预计47.34%，2023年预计25.68%。
• 每股净资产：2020年为3.67元，2023年预计为4.12元。
• PE估值：2020年28.01倍，2021年预计18.86倍，2023年预计11.51倍。
• PEG估值：2020年0.45，2021年预计0.40，2023年预计0.45。

营运能力分析

• 应收账款周转天数：从2020年的70.1天降至2021年的65.3天，预计2023年降至47.5天。
• 存货周转天数：从2020年的112.1天降至2021年的87.4天，预计2023年降至63.0天。
• 经营活动现金流：2020年为5.43亿元，创历史新高，预计2021年为8.74亿元，2023年为1.142亿元。

风险提示

• 生产模式变革进程不及预期
• 新接订单增长不及预期
• 下游需求走弱风险

投资建议

公司基本面强劲，盈利能力和营运能力持续提升，受益于注塑机行业高景气和海外需求复苏。分析师建议维持“增持”评级，预计公司未来三年净利润持续增长，PE逐步下降，估值吸引力增强。