20201020-华创证券-_宏观快评_9月经济数据点评及大类资产展望_政策与经济的关系_从预调转为跟随_14页_1mb

【宏观快评】政策与经济的关系：从预调转为跟随

核心内容概述

本报告分析了2020年9月的经济数据，指出当前经济呈现顺周期持续回升、逆周期逐步回归常态化的趋势。政策对经济的调控方式也由预调转为跟随，意味着政策制定更倾向于根据经济表现进行相机抉择。此外，报告对大类资产（权益、利率、汇率）进行了展望，并提示了相关风险。

主要观点

1. 经济结构改善，顺周期动能增强

• GDP：三季度实际增速为4.9%，略低于预期，但结构明显好转。
• 出口、消费、投资：三者对经济的拉动作用均增强，最终消费支出、资本形成总额和净出口对GDP的拉动分别为1.7%、2.6%和0.6%，均优于二季度。
• 三产恢复：服务业生产指数增长5.4%，恢复速度加快，但仍低于2019年水平。
• 消费复苏：限额以下消费恢复加快，乡村消费增速显著提升，显示低收入群体受益明显。

2. 工业增加值显著回升

• 9月工业增加值：当月同比为6.9%，较8月的5.6%明显上行，显示工业生产持续回升。
• 下游消费行业：增速明显上行，主要受社零加速和出口改善影响。
• 库存与未来展望：尽管9月有补库迹象，但考虑到当前工业库存偏高，四季度持续补库概率较低，预计工业增速在5.5%-6.0%之间。

3. 固定资产投资结构变化

• 制造业投资：9月同比增速为2.96%，显示制造业投资持续修复，主要受出口、汽车、信贷等因素推动。
• 基建投资：持续下行，反映政策逐步退出强刺激，回归常态化。
• 房地产投资：保持高增，但新开工和融资数据出现变化，显示房地产市场结构性调整。

4. 消费数据亮点与隐忧

• 社零增速：9月当月同比为3.3%，较8月的0.5%明显改善。
• 限额以下消费：恢复显著加快，9月同比为2.1%，较8月的-1.7%有明显改善。
• 消费倾向：仍偏低，三季度城镇消费倾向为60.6%，农村为76.2%，制约消费进一步上行空间。

5. 就业数据全面改善

• 新增就业：1-9月新增就业人数为898万，好于去年同期。
• 失业率：全国城镇调查失业率降至5.4%，大学生失业率有所下行。

6. 产能利用率改善，利好工业品价格

• 三季度产能利用率：同比转正为0.4%，工业增加值同比为5.8%，两者增速差有所收敛。
• 上游行业：产能利用率同比均转正，显示工业品价格存在支撑。

7. 能源生产略降，粮食增产

• 发电量：同比增长5.3%，其中水电增长显著。
• 原煤生产：降幅扩大，但早稻增产3.9%，扭转连续下滑趋势。

大类资产展望

权益市场

• 风格切换：三季度市场风格从估值逻辑转向利润兑现逻辑，周期板块相对跑赢成长板块。
• 后续展望：预计中上游利润仍好于下游，市场风格的再均衡尚未结束。

利率

• 震荡区间：预计利率将在3.2%-3.3%区间震荡，尚未明确开启下行。
• 原因：出口上行概率大于下行，但尚难量化，中美息差高位叠加经济复苏顺利，或推动利率上行。

汇率

• 短期：政策释放稳定信号，汇率震荡平稳。
• 中期（3个月）：美国大选可能引发不确定性，人民币或有贬值波动。
• 长期（1年）：若疫苗顺利推出，全球风险偏好缓和，人民币升值概率较大。

风险提示

• 海外疫情二次复发：可能对全球经济复苏形成拖累。
• 美国大选危机：可能引发政策不确定性，影响汇率与市场情绪。

关键信息总结

总结

9月经济数据总体显示顺周期动能增强，逆周期逐步回归常态化。工业、消费、服务业均出现积极变化，但消费倾向仍偏低，制约进一步上行空间。政策从预调转向跟随，市场风格从估值转向利润，周期板块相对占优。利率维持震荡，汇率短期平稳，中期或受大选影响，长期或升值。需关注海外疫情与美国大选带来的风险。