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航发动力（600893.SH）详细总结

核心内容

航发动力是中国航空发动机行业的龙头企业，作为国内主战机型发动机的唯一供应商，公司集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱，是航空发动机生产和维修的产业平台和资本平台。公司业务以航空发动机为主，占比达到85%，毛利占比超过九成，主营业务稳定增长，盈利能力不断增强。

主要观点

• 航空发动机市场空间广阔：未来20年全球军用和商用航空发动机市场规模分别为4000亿美元和19000亿美元，平均每年分别为200亿美元和850亿美元。我国军用航空发动机市场空间预计为708亿美元，民用航空发动机市场空间预计为4122亿美元，合计达4830亿美元。
• 公司业绩稳步增长：2017年公司实现营业收入225.6亿元，同比增长20%；2018年上半年实现营业收入83.12亿元，同比增长5.83%，归母净利润3.6亿元，同比增长125.92%。
• 资本运作支持发展：2017年公司完成非公开发行，融资96.3亿元，资金改善公司资本结构，提升盈利能力。实际控制人中国航发及其下属单位近年来连续增持，彰显对公司发展的信心。
• 维修业务潜力大：维修业务在国际上占比超过六成，国内维修业务尚处于起步阶段，随着航空发动机保有量增加，维修任务量将显著增长，有望贡献显著业绩增量。
• 两机专项推动发展：航空发动机和燃气轮机重大专项为公司发展提供资金和政策支持，预计总投资规模达1000亿元，有助于公司技术突破和市场拓展。

关键信息

股票基本信息

• 当前股价：22.15元
• 总股本：224984万股
• 已上市流通股：194773万股
• 总市值：498亿元
• 流通市值：431亿元
• 每股净资产（MRQ）：11.5元
• ROE（TTM）：4.5%
• 资产负债率：44.4%
• 主要股东：中国航发西安航空发
• 主要股东持股比例：26.52%

航空发动机市场预测

• 军用航空发动机市场：未来10年我国军用航空发动机市场空间为708亿美元，年均70.8亿美元。
• 民用航空发动机市场：未来20年我国民用航空发动机市场空间为4122亿美元，年均206.1亿美元。
• 燃气轮机市场：预计2022年我国燃气轮机市场规模将达到900亿元。

航空发动机技术特点

• 技术难度高：航空发动机需承受高温、高压、高转速等恶劣环境，目前只有美、俄、英、法和中国等少数国家能独立研发。
• 投资规模大：一台大中型先进发动机的研制经费约为15亿-30亿美元。
• 研发周期长：一般为3-5年，包括“研究-设计-试验-修改设计-再试验”的完整流程。
• 经营风险高：新型发动机研制存在诸多不确定性，可能影响研发目标的达成。

公司发展情况

• 公司重组与整合：公司前身系吉生化，2008年通过重组、定向增发等方式进入吉生化，2014年完成国内航空发动机行业最大规模的整合，纳入了系统内大部分航空发动机主机厂。
• 主营业务增长：航空发动机业务收入占比85%，毛利占比超过九成，收入与利润均保持增长。
• 股东支持：实际控制人中国航发及其下属单位近年来连续增持，彰显对公司未来发展的信心。
• 资本运作：公司2017年完成非公开发行，融资96.3亿元，改善资本结构，提升盈利能力。

航空发动机子公司情况

• 西航公司：大中型军民用航空发动机研制生产重要基地，2017年营业收入60.98亿元，利润总额5.70亿元。
• 黎明公司：大推力小涵道比涡扇发动机及航改燃气轮机供应商，2017年营业收入114.13亿元，利润总额4.26亿元。
• 南方公司：中小航空发动机供应商，2017年营业收入38.45亿元，利润总额2.96亿元。
• 黎阳动力：中等推力涡扇和涡喷发动机供应商，2017年营业收入22.07亿元，利润总额1.11亿元。

航空发动机业务趋势

• 航空发动机业务增长：航空发动机业务收入占比85%，毛利占比91%，预计未来将继续增长。
• 维修业务增长：维修业务在国际上占比超过六成，国内维修业务尚处于起步阶段，未来增长空间大。
• 两机专项支持：重大专项为公司发展提供资金和政策支持，预计总投资规模达1000亿元，有助于公司技术突破和市场拓展。

投资评级

• 盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为0.52、0.62、0.79元。
• 投资评级：维持“强烈推荐”评级。

风险提示

• 重大专项扶持力度低于预期：可能影响公司发展。
• 重点型号研制进度滞后：可能影响公司业绩增长。

财务数据与估值