20250706-华泰期货-铜半年度报告_透支的产能_难测的需求_23页_1mb

铜2025上半年市场分析报告摘要

价格走势与核心因素
2025上半年铜价呈现“V型”震荡，核心驱动因素为：

• 供给端：矿端供应偏紧（TC降至-44.73美元/吨），废铜进口下滑，炼厂依赖副产品维持生产。
• 需求端：新能源汽车（产量+45%）、电力基建（投资+19.8%）支撑需求，地产链疲软。
• 宏观扰动：特朗普关税政策增加市场不确定性，引发铜价阶段性下跌。

供需结构分析

• 供应：精炼铜产量同比增11%至545.8万吨，但矿端扰动（如Kamoa矿事故）限制长期增长。
• 需求：新能源车、电子、光伏等新兴产业拉动铜消费，但光伏装机边际增量放缓。
• 库存：LME与上期所库存低位运行（2025年均不足20万吨），加剧近月合约挤仓压力。

产业链分化

• 冶炼端：低加工费拖累利润，但废铜补充及政策（如反向开票）延续产量增长。
• 加工端：精铜杆、铜箔需求分化，新能源关联产品高开工，传统产品承压。
• 终端：电力、新能源车表现强劲，地产与家电需求恢复缓慢。

展望
供给端偏紧格局难改，需求端结构性分化，铜价或维持震荡偏强，但需警惕需求超预期下滑。建议逢低套保及Short Put策略，关注政策风险及矿端扰动。

策略建议

• 套保区间：75,000-76,000元/吨
• 期权操作：Short Put@75,000元/吨
• 风险提示：需求下滑超预期、TC快速上行