20260429-国信证券-华利集团-300979.SZ-一季度订单延迟及新厂爬坡拖累业绩_毛利率有望逐季回升_7页_665kb

华利集团 (300979. SZ) 总结

核心内容

华利集团（300979.SZ）在2026年一季度遭遇了收入与利润的双位数下滑，主要受地缘政治及关税政策不确定性影响，导致部分客户延迟下单和发货。公司一季度营业收入为43.15亿元，同比下滑19.4%，美金口径收入下滑16.8%。归母净利润为3.84亿元，同比下滑49.6%。毛利率下滑5.0个百分点至17.9%，主要由于订单减少导致产能利用率不足、新工厂产能爬坡及人员数量与产能不匹配。

主要观点

• 一季度业绩承压：订单延迟和新厂产能爬坡对收入和利润产生拖累，毛利率和营业利润率均出现下滑。
• 二季度预期改善：随着延迟订单发货及新产能逐步爬坡，预计二季度营收将回升，毛利率有望环比修复。
• 长期增长逻辑不变：公司预计2027年新工厂效率达标后，业绩将明显提升，利润率有较大修复弹性。
• 盈利预测调整：由于地缘冲突带来的需求和成本压力，公司2026年净利润预测下调至29.9亿元（前值为33.4亿元），2027年和2028年分别为38.7亿元和43.5亿元，净利润增长率分别为+29.6%和+12.4%。
• 目标价调整：基于盈利预测下调，目标价调整为49.8~53.1元（前值为54.5~58.1元），对应2027年15-16倍PE，维持“优于大市”评级。

关键信息

一季度表现

• 营业收入：43.15亿元，同比下滑19.4%（美金口径-16.8%）
• 归母净利润：3.84亿元，同比下滑49.6%
• 毛利率：17.9%，同比下滑5.0个百分点
• 营业利润率：10.4%，同比下滑7.2个百分点
• 净利率：8.9%，同比下滑5.3个百分点

销量与单价

• 销量：0.43亿双，同比下降13.0%
• ASP：约100.4元，同比下降7.3%（美金口径-4.3%）

预计未来表现

• 二季度：营收有望回升，毛利率环比修复
• 下半年：随着产能利用率提升，毛利率进一步改善
• 2027年：新工厂效率达标，业绩明显提升，利润率有较大修复空间

财务预测（单位：亿元）

盈利预测与调整

• 净利润预测：2026~2028年分别为29.9 / 38.7 / 43.5亿元，同比分别为-6.8% / +29.6% / +12.4%
• 每股收益：2026E为2.56元，2027E为3.32元，2028E为3.73元

风险提示

• 产能扩张不及预期
• 下游品牌销售疲软
• 国际政治经济风险

可比公司估值

投资建议

• 评级：优于大市（维持）
• 目标价：49.8~53.1元（前值54.5~58.1元）
• 估值：对应2027年15-16倍PE
• 预期：二季度后业绩增长有望提速，2027年为业绩显著提升的关键年份

市场走势与财务数据

• 市场走势图：展示了公司营业收入及增速，显示2026年一季度收入下滑，后续预计逐步恢复。
• 财务指标：2026年资产负债率预计为29%，财务费用率上升，但随着新产能爬坡，费用率有望逐步下降。
• 现金流情况：2026年经营活动现金流预计为3979亿元，投资活动现金流为-2691亿元，融资活动现金流为-1289亿元。

总结

华利集团在2026年一季度受地缘政治及客户订单延迟影响，业绩承压。但随着新产能逐步爬坡及延迟订单发货，公司预计在二季度后实现收入和利润的改善。长期来看，2027年新工厂效率达标后，公司业绩有望明显提升。尽管短期面临挑战，公司基本面仍具备增长潜力，投资建议维持“优于大市”评级，目标价下调至49.8~53.1元。