20211125-浙商证券-2022年证券行业投资策略_财富方兴未艾_机构大有可为_48页_3mb

2022年证券行业投资策略总结

核心内容

2022年证券行业整体呈现“看好”评级，预计营业收入增速稳定在7%，利润增速回落至10%，但ROE有望继续回升至7.4%。行业整体呈现增长趋势，但需关注宏观经济、市场交投活跃度及资本市场改革的不确定性。

主要观点

• 行业经营展望：券商板块在2021年11月PB估值仅为1.7倍，处于历史低位，存在估值修复空间。随着资本市场改革持续推进，券商行业景气度维持较高水平。
• 财富管理趋势：居民财富向权益市场转移，推动券商财富管理业务发展。证券行业投顾人数持续增长，投顾产品日益丰富，头部券商在财富管理方面更具优势。
• 机构业务发展：机构客户的需求稳定，券商为机构客户提供全链条服务将带来更稳定的收入。机构业务收入在国际投行中占比较高，我国券商机构化趋势显著。

关键信息

1. 行业整体表现

• 2021Q1-3：41家上市券商合计实现营业总收入4,698亿元，同比增长22.5%；归母净利润1,484亿元，同比增长22.9%。
• 业务结构：经纪业务、资管业务、利息业务为收入增长主要驱动，其中资管业务增速最快，达24.6%。
• ROE与杠杆倍数：2021Q1-3上市券商平均ROE为7.4%，同比提高0.5pct；平均杠杆倍数为3.9倍，同比提高0.16倍。
• 两融业务：2021年市场两融余额增长12%，中信证券、华泰证券等头部券商在融券业务中占据主导地位。
• 投资收益：2021Q1-3上市券商投资收益达1,244亿元，同比增长10%；金融资产规模持续扩张，交易性金融资产增长21%。

2. 个股推荐

• 财富管理主线：推荐东方财富和广发证券，因其具备代销渠道优势及参控股优质头部公募基金。
• 机构业务主线：推荐华泰证券和中信证券，因其机构化程度较高，具备较强的综合服务能力。

3. 财富管理业务发展

• 需求侧：居民可投资资产增长迅速，房地产投资属性弱化，银行理财收益率下行推动财富向权益市场转移。
• 供给侧：投顾人数持续增长，头部券商投顾人数占比达30%以上，投顾产品帮助客户提高收益。
• 市场对比：美国公募基金规模占上市公司总市值比重约60%，我国仅25%，发展潜力大。

4. 机构业务发展趋势

• 业务集中度：机构业务收入集中度提高，头部券商在机构客户占比、融券业务、投行业务等方面占据优势。
• 政策支持：注册制改革、多层次资本市场建设（如北交所设立）为券商机构业务带来发展机遇。
• 国际投行参考：高盛和摩根士丹利的机构业务收入占比分别达87%和62%，我国券商需加强机构服务能力以提升竞争力。

5. 投行业务展望

• 直接融资占比提升：我国直接融资占比从2016年的15%提升至2021年10月末的29%，投行业务受益于注册制改革和政策支持。
• 业务集中度：投行业务收入集中度从2015年的26%提升至2021H1的31%，头部券商更具优势。
• 项目储备：中信证券和中信建投项目储备丰富，科创板和创业板项目占比较高。

风险提示

• 宏观经济大幅下行
• 市场交投活跃度大幅下降
• 资本市场改革不及预期

数据图表

• 券商板块收益率跑输沪深300
• 券商板块PB估值处于低位
• 2021Q1-3上市券商收入结构略微变化
• 头部券商ROE高于上市券商平均水平
• 头部券商杠杆倍数高于上市券商平均水平
• 证券行业佣金率持续下滑
• 券商代销金融产品收入占总营收比重上升
• 券商资管规模不断压缩但降幅缩小
• 券商资管结构持续优化
• 头部券商主动管理规模占比高
• 公募基金资产规模持续扩大
• 证券行业投顾人数占比不断提高
• 头部券商投顾人数占比高于行业平均水平
• 代理买卖证券款中机构客户占比提高
• 头部券商席位租赁收入占比较高
• 中信证券和华泰证券融券余额市占率占据半壁江山
• 我国直接融资规模及占比逐年提高
• 头部券商项目储备丰富
• 投资银行业务集中度提高
• 股票期权经纪业务成交量市场份额

总结

证券行业在2022年具有良好的发展前景，尤其是财富管理和机构业务。随着居民财富向权益市场转移，券商在代销、投顾、资管等方面将分享市场红利。同时，机构业务的稳定性和高利润使其成为券商的重要增长点。分析师建议关注东方财富、广发证券、华泰证券和中信证券等具备优势的券商，以把握行业增长机遇。