20170709-财通证券-基蛋生物-603387.SH-POCT领域优质企业_心血管试剂业绩突出_18页_1019kb

基蛋生物 (603387) 总结

核心内容

基蛋生物是一家专注于POCT（即时检验）体外诊断产品的研发、生产和销售的高新技术企业。公司主要产品包括POCT体外诊断试剂及配套仪器，覆盖心血管疾病、炎症、肾脏疾病、糖尿病等多个领域。公司于2016年实现营业收入36,909.04万元，净利润13,835.69万元，分别同比增长33.53%和31.68%。公司2016年销售毛利率为81.21%，净利率为37.48%，ROE为40.68%，显示其具备较强的盈利能力。

公司计划公开发行3,300万股A股，发行价格为22.25元，占发行后总股本的25%。募集资金将用于主营业务，包括POCT体外诊断试剂及临床检验分析仪器生产项目、胶乳及质控品类体外诊断试剂产业化项目、研发中心建设、营销网络建设、总部基地建设以及补充流动资金。

公司预计2017～2019年EPS分别为1.43元、1.87元、2.43元，对应PE分别为15.5倍、11.9倍、9.2倍，合理市值为66.07～84.94亿元，对应2017年股价合理区间为50.05～64.35元。

主要观点

• POCT行业前景广阔：POCT是体外诊断行业的黄金细分领域，增长迅速。全球POCT市场在2013年达到160亿美元，预计到2018年将增长至240亿美元，年均复合增长率达8%。中国POCT市场虽然起步较晚，但增速高于全球，预计2018年市场规模将达到14.3亿美元，年均复合增长率在20%以上。

• 公司核心业务表现强劲：公司心血管类试剂业务是其核心收入来源，2016年心血管类试剂收入占比达76%，主要受益于市场需求增长和产品销量提升。公司整体毛利率稳定在80%以上，主要得益于高技术含量带来的高定价和自主生产带来的成本控制。

• 行业竞争格局：公司在国内POCT市场的主要竞争对手包括万孚生物和明德生物。虽然公司与竞争对手在检测技术上有所重叠，但公司凭借在定量检测领域的技术积累和产品线的丰富性，保持较强竞争力。

• 募集资金用途明确：公司募集资金将全部用于主营业务，重点提升技术能力、扩大产能、完善营销网络和建设总部基地，进一步增强公司市场竞争力和持续盈利能力。

• 盈利预测乐观：公司预计2017～2019年营业收入分别为49.5亿元、65.3亿元、85.5亿元，净利润分别为18.9亿元、24.7亿元、32.1亿元，均保持较快增长。

关键信息

• 发行信息：

  • 发行价：22.25元
  • 发行市盈率：14.8倍
  • 参考行业市盈率：40倍
  • 发行新股数：3,300万股
  • 发行后总股数：13,200万股

• 财务指标（2016年）：

  • 销售毛利率：81.21%
  • 销售净利率：37.48%
  • ROE：40.68%
  • 营业收入增幅：33.53%
  • 营业利润增幅：36.50%
  • 净利润增幅：31.68%
  • 资产负债率：17.04%
  • 流动比率：3.27
  • 速动比率：2.70
  • 每股经营性净现金流量：1.58元

• 市场与产品：

  • 主要产品：POCT体外诊断试剂及配套仪器
  • 主要应用领域：医院、基层医疗机构、家庭、突发事件、儿科疾病、心血管疾病、血液相关疾病、感染性疾病、内分泌疾病、发热性疾病、优生优育等
  • 重点产品：心血管类试剂、炎症类试剂、生化试剂

• 收入结构：

  • 试剂占比：92.49%
  • 仪器占比：7.08%
  • 心血管类试剂：占比66%
  • 炎症类试剂：占比22%
  • 试剂毛利占比：98.44%

• 风险提示：

  • 市场竞争加剧
  • 经销商管理风险
  • 新产品研发失败或进展缓慢的风险

• 投资建议：

  • 公司评级：买入
  • 行业评级：增持
  • 合理市值：66.07～84.94亿元
  • 合理股价区间：50.05～64.35元（2017年）