20201019-浦银国际证券-9月中国宏观数据点评_非对称的_V型_复苏_7页_1mb

9月中国宏观数据点评总结

核心内容

2020年9月，中国经济延续复苏态势，GDP同比增长 4.9%，较二季度的 3.2% 提升 1.7个百分点，但低于市场预期的 5.5%。经济复苏呈现“非对称的V型”，即生产端与需求端共同推动，但复苏速度有所放缓。前三季度GDP累计同比增速由负转正，较2019年同期增长 0.7%，符合预期。

主要观点

1. 复苏结构改善

• 第三季度经济复苏开始由 第二产业（生产端） 和 第三产业（需求端） 共同推动。
• 第二产业同比增长 6.0%，较前提升 1.3个百分点，延续增长势头。
• 第三产业同比增长 4.3%，较前提升 2.4个百分点，恢复速度加快。
• 与历史数据相比，第三产业增速仍低于其平均 7.8% 的水平，表明复苏仍需时间。

2. 消费逐步回暖

• 社会消费品零售总额同比增长 3.3%，显著好于预期的 1.6%，较前增长 2.8个百分点。
• 餐饮消费同比增速由 -7.0% 回升至 -2.9%，降幅收窄 4.1个百分点。
• 商品零售同比增速由 1.5% 提升至 4.1%，其中 饮料类（22.0%） 和 烟酒类（17.6%） 增速显著。
• 化妆品类（13.7%） 和 金银珠宝类（13.1%） 增速也较快，表明消费信心逐步恢复。
• 预计“十一”黄金周和“双十一”促销将推动消费进一步回暖，第四季度GDP增速有望回升至 6%。

3. 工业生产持续向好

• 工业增加值同比增长 6.9%，好于预期的 5.8%，较前增长 1.3个百分点，实现连续6个月正增长。
• 制造业同比增长 7.6%，较前增长 1.6个百分点，成为工业复苏的主要动力。
• 高技术制造业增长较快，同比增长 7.8%，推动高科技产品出口。
• 装备制造业、汽车制造业、电气机械和器材制造业、通用设备制造业等均表现强劲，增速分别为 16.4%、15.9% 和 12.5%。

4. 投资增速加快

• 固定资产投资（非农户）同比增长 9.6%，较前增长 0.8个百分点。
• 制造业投资增速仍保持在 6.3%，高于前值。
• 教育投资增速显著反弹，由 -0.1% 增至 19.9%。
• 房地产开发投资同比增长 13.6%，较8月增长 0.6个百分点。

关键信息

• 非对称的“V型”复苏：疫情后经济复苏速度放缓，但生产端和需求端同步改善。
• 复苏节奏：第二产业带动增长的模式向第二、第三产业共同带动转变。
• 消费潜力：人均可支配收入同比增长 6.9%，消费支出回升至 1.4%，消费复苏仍有较大空间。
• 投资带动：制造业、教育、房地产投资均保持增长，对中下游行业有积极带动作用。
• 未来展望：预计第四季度GDP增速将升至 6%，主要依赖消费端的持续回暖。

数据对比

附注

• 本报告由浦银国际证券有限公司发布，分析基于历史数据与当前经济活动分析。
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分析师信息

• 林瑛，宏观分析师 | 研究部主管
  邮箱：sharon_lam@spdbi.com
  电话：(852) 2808 6438
• 王彦臣，PhD，宏观分析师
  邮箱：yannson_wang@spdbi.com
  电话：(852) 2808 6440

评级定义

• 证券评级：
  • “买入”：预期个股表现优于行业指数
  • “维持”：预期个股表现与行业指数持平
  • “卖出”：预期个股表现劣于行业指数
• 行业评级（相对于MSCI中国指数）：
  • “增持”：预期行业表现优于MSCI中国指数 10% 或以上
  • “中性”：预期行业表现与MSCI中国指数相差 少于10%
  • “减持”：预期行业表现劣于MSCI中国指数 超过10%

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