20221104-国信证券-地素时尚-603587.SH-三季度收入降幅环比收窄_店铺结构持续调整_8页_576kb

报告摘要

地素时尚在2022年第三季度的收入为6.2亿元，同比下降7.8%，但降幅环比收窄。公司净利润环比有所改善，但仍面临压力。整体来看，公司收入和利润均受到疫情反复的影响，但随着疫情缓解和渠道优化，预计未来季度将有所恢复。

收入表现：2022年第三季度收入同比下降7.8%，环比收窄19.8个百分点。其中，DA品牌实现增长，DM和DN品牌降幅收窄，DZ品牌降幅基本持平。
利润率变化：毛利率同比下降1.5个百分点至72.4%，经营利润率和归母净利率分别下降5.9和4.6个百分点至26.3%和20.0%。
渠道表现：
- 直营渠道：华东地区疫情缓解，直营收入下降1.5%至2.5亿元，毛利率下降5.8个百分点至75.5%。
- 经销渠道：受到全国疫情散发影响，线下经销收入下降7.9%至3.0亿元，毛利率下降1.6个百分点至69.2%。
- 电商渠道：因物流受限，电商收入下降26.7%至0.6亿元，毛利率下降1.4个百分点至76.4%。
库存管理：公司持续优化门店结构，年初至今关闭117家、新开79家门店，其中直营店关闭31家、新开11家，经销店关闭86家、新开68家。
市场预期：预计2022~2024年收入分别为26.4/30/33.9亿元，同比-8.7%/+13.5%/+13.0%。净利润分别为5.4/6.5/7.7亿元，同比-22%/+21.8%/+16.9%。

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	2,564	2,898	2,645	3,002	3,392
(+/-%)	7.8%	13.0%	-8.7%	13.5%	13.0%
净利润(百万元)	630	689	538	655	765
(+/-%)	0.9%	9.5%	-22.0%	21.8%	16.9%
每股收益(元)	1.31	1.43	1.12	1.36	1.59
EBIT Margin	31.5%	31.9%	24.3%	27.0%	27.2%
净资产收益率(ROE)	18.3%	18.4%	13.6%	15.7%	17.2%
市盈率(PE)	11.1	10.2	13.0	10.7	9.2
EV/EBITDA	9.0	8.2	11.2	9.1	8.1
市净率(PB)	2.0	1.9	1.8	1.7	1.6

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益	1.31	1.43	1.12	1.36	1.59
每股净资产	7.15	7.81	8.20	8.69	9.25
ROIC	21%	27%	19%	26%	30%
ROE	18%	18%	14%	16%	17%
毛利率	77%	77%	75%	76%	76%
EBIT Margin	32%	32%	24%	27%	27%
EBITDA Margin	33%	33%	27%	29%	29%

公司代码	公司名称	收盘价(人民币)	EPS 2021A	EPS 2022E	EPS 2023E	EPS 2024E	PE 2021A	PE 2022E	PE 2023E	PE 2024E
603587	地素时尚	13.81	1.43	1.12	1.36	1.59	9.7	12.3	10.2	9.2
603808	歌力思	8.51	0.87	0.58	1.09	1.28	9.8	14.7	7.8	7.8
002154	报喜鸟	3.57	0.32	0.36	0.45	0.53	11.2	9.9	7.9	7.9
002832	比音勒芬	23.06	1.15	1.38	1.71	2.03	20.1	16.7	13.5	13.5
平均值	-	-	-	-	-	-	10.2	12.3	8.6	8.6