20240430-中邮证券-对央行现券交易操作机制的思考_世纪初央行购债历史深挖_14页_1mb

中邮固收：固定收益报告 - 央行现券交易机制历史研究与未来展望

概述

证券研究报告《【中邮固收】债市承压，二永和城投热门区域流动性评分提升——流动性打分周报20240428》指出，央行现券买卖工具曾于2000-2003年活跃使用。该工具通过二级市场债券买卖调节流动性，并明确数量招标为主的操作机制。研究通过挖掘历史细节，为未来央行重启工具提供参考。

操作机制演变两个阶段

第一阶段（2000-2002年底）：定向指导阶段

• 央行明确买卖券种，采用数量招标与少量价格招标
• 通过部分操作主动引导个券定价，一定程度修正国债收益率曲线
• 信息披露方式以公告为主，数量规模较明显

第二阶段（2002年底-2003年）：流动性调节阶段

• 转为品种范围招标，不再披露个券信息
• 强调价格招标，信息披露以数量为限
• 资产管理久期目标为核心，操作独立于价格调控

启示与展望

未来若央行重启现券交易，大概率延续第二阶段机制模式，着重流动性调节，控制对债券定价引导。初期规模可能维持在百亿级。建议投资者在操作工具重启过程中，关注操作机制细则，避免对中央银行操作意图过度解读。

风险提示

• 流动性收紧超预期
• 信息收集不完整