20181113-安信证券-三季度货币政策执行报告_从去杠杆‛到平衡稳增长_去杠杆与强监管‛_5页_578kb

2018年三季度货币政策执行报告总结

核心内容

2018年三季度货币政策执行报告强调了“稳增长、去杠杆与强监管”的平衡，标志着央行从单一“去杠杆”政策转向更加综合的政策协调。报告指出，当前经济面临下行压力，外部环境变化显著，内部结构性矛盾突出，因此需在去杠杆的同时兼顾经济增长和金融监管。

主要观点

1. 政策重心转向“平衡”

• 央行删除“结构性去杠杆”的表述，表明政策重心由“去杠杆”转向“稳增长、去杠杆与强监管”的平衡。
• 强调在“稳杠杆”基础上，实现三者之间的协调，而非单纯去杠杆。
• 政府部门仍坚持“坚决遏制隐性债务”，对隐性债务的甄别与处理持续进行。
• 居民杠杆率受限于“房住不炒”政策，房贷收紧，难以重新加杠杆。
• 企业方面，主要支持经营良好但流动性紧张的民企，缺乏盈利回升动力的企业难以加杠杆。

2. 防范处置风险的风险：精准滴灌

• 上半年去杠杆导致民企融资环境恶化，表现为“量跌价升”。
• 债券市场中，民企债券发行量下降，信用利差扩大，信用风险事件增加。
• 央行强调“精准滴灌”，防止在去杠杆过程中引发新的风险。
• 支持民企融资的政策包括：两次定向降准、将民企债券纳入合格担保品范围、两次增加再贷款再贴现、MPA中增加小微企业融资评估指标等。
• 提出“三支箭”政策：信贷、债券、股权融资支持，以解决民企融资难、融资贵问题。
• 未来将研究设立民企股权融资自持工具，拓宽融资渠道，支持商业银行扩大对民企信贷投放。

3. 疏通传导机制、降成本仍是主要任务

• 央行调整流动性管理目标，删除“不搞大水漫灌”的表述，保留“维护流动性合理充裕”。
• 货币信贷和社融增速从“适度增长”改为“合理增长”，体现政策对经济的适度支持。
• 通过降准、MLF等工具增加中长期流动性投放，推动流动性向实体传导。
• 贷款利率下浮比例增加，表明货币政策在“价”上有所放松。
• 票据利率下降明显，但一般贷款利率仍高于二季度，显示银行风险偏好下降，信贷投放仍偏谨慎。
• 通胀方面，CPI上涨主要由食品价格短期波动引起，长期大幅上升可能性较小。
• 汇率方面，央行强调在必要时加强宏观审慎管理，以维持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

关键信息

• 外部环境变化：贸易摩擦、新兴市场承压、金融市场脆弱性增加，全球经济动能走弱。
• 内部经济压力：经济下行压力加大，企业利润增长放缓，债务风险扩散。
• 政策工具：定向降准、再贷款再贴现、MPA评估指标调整、设立民企股权融资自持工具等。
• 风险提示：经济下行超预期、财政刺激超预期可能影响政策效果。
• 传导机制：流动性合理充裕，但传导仍受阻，需进一步优化。

图表信息

• 图1：民营企业债券净融资量持续下行（亿元）
• 图2：民企信用利差持续走扩（BP）
• 图3：贷款利率下浮比例有所增加（%）
• 图4：一般贷款利率上升，票据利率下降（%）

风险提示

• 经济下行超预期可能影响政策效果。
• 财政刺激超预期可能改变货币政策方向。
• 信用风险拐点尚未出现，改善民企融资环境需更多政策配合。

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