20170827-华泰证券-华泰宏观国际比较系列研究（一）_汇率和股债到底啥关系__15页_1mb

汇率与股债关系分析总结

核心内容

本报告通过国际比较分析了汇率、股票和债券三者之间的关系，探讨了汇率是否应作为资本市场的“新增变量”。研究发现，不同经济体中汇率与股票、债券之间的传导机制存在显著差异。

主要观点

1. 汇率制度与传导机制的关系

   • 汇率能否自由浮动和资本项目的开放程度是影响传导效率的关键因素。
   • 自由浮动汇率制度的国家（如美国、日本）中，汇率和股票之间存在双向传导关系。
   • 浮动汇率制度的国家（如韩国、中国台湾）中，汇率向股票传导，但股票对汇率影响较弱。
   • 我国采用有管理的浮动汇率制度，汇率与股票之间存在单向传导，且受市场汇率走势影响显著。

2. 有效汇率到股票存在单向传导

   • 在发达经济体中，有效汇率与股票呈负相关，即“汇率升值，股票下跌”。
   • 在东亚新兴经济体中，有效汇率与股票呈正相关，即“汇率升值，股票上涨”。
   • 我国名义有效汇率对股票有显著影响，但市场汇率与股票无明显相关性。
   • 当市场汇率贬值时，会引发风险情绪，导致股票下跌；当市场汇率升值或稳定时，名义有效汇率对股票的影响类似发达经济体。

3. 债券到汇率存在单向传导

   • 债券收益率和收益率差对汇率有显著的单向影响，但汇率对债券收益率无明显影响。
   • 美国由于是世界货币发行国，其有效汇率与债券收益率之间无显著因果关系。
   • 日本和我国的数据显示，债券收益率对汇率有显著影响，而汇率对债券收益率无明显影响。
   • 我国国债收益率与人民币汇率之间存在单向传导，但汇率对国债收益率无显著影响。

关键信息

• 数据来源：中国、美国、日本、韩国、中国台湾地区。
• 研究方法：使用Granger因果检验分析汇率、股票和债券之间的关系。
• 主要结论：
  • 汇率向股票存在单向传导，但方向因经济体而异。
  • 债券收益率向汇率存在单向传导，但汇率对债券收益率无显著影响。
  • 汇率在短期内可能影响债券市场，但长期来看，债券市场无需过度担忧汇率走势。
  • 当前人民币市场汇率预计保持基本稳定和双向波动，因此人民币名义有效汇率与股票价格呈负相关。

图表概览

结论

1. 汇率向股票存在单向传导，方向因经济体而异。
2. 债券收益率向汇率存在单向传导，但汇率对债券收益率无显著影响。
3. 汇率在长期内对债券市场影响有限，但股票市场需关注人民币名义有效汇率的走势。
4. 当前人民币市场汇率预计保持基本稳定和双向波动，因此人民币名义有效汇率与股票价格呈负相关。

风险提示

• 汇率存在外部冲击风险。

免责声明

本报告仅供华泰证券客户使用，不构成投资建议。报告内容基于公开信息，不保证其准确性与完整性，且可能随时间变化而更新。投资者应自行判断并承担相应风险。