固定收益专题：巨额亏损后的华融，能否凤凰涅槃？-20210824-国盛证券-18页_817kb

报告摘要

中国华融财务与信用风险分析总结

核心内容概述

中国华融资产管理股份有限公司（以下简称“中国华融”）作为中国四大资产管理公司之一，是中国资产规模最大的金融资产管理公司。2021年8月18日，公司发布盈利警告，预计2020年归属公司股东的净亏损为1029.03亿元，并计划通过发行新股引入五家战略投资者。此次巨亏主要源于风险资产减值测试、信用减值损失计提以及部分子公司经营不善等因素。公司正通过引入战略投资、资产划拨与股权转让等方式改善财务状况，回归主责主业。

主要观点

巨额亏损原因：
- 对存量风险资产进行减值测试；
- 对当期资产风险审慎评估，计提信用减值损失；
- 部分附属公司风险资产劣变，影响集团整体业绩。
战略投资者引入：
- 已与中信集团、中保投资、中国人寿、中国信达、远洋资本等签署投资框架协议；
- 战略投资将有助于改善资本结构、缓解债务压力、增强偿债能力；
- 若引入不顺利，可能对市场信心造成冲击。
子公司经营状况差异显著：
- 华融汇通：资产负债率高达106.57%，经营状况较差，负债规模大；
- 华融实业：连续三年亏损，资产负债率95.67%，营收跌幅近90%；
- 华融金融租赁：经营平稳，资产负债率87.96%，信用评级为AAA；
- 华融湘江银行：资产负债率92.36%，盈利能力较强，信用评级为AAA；
- 华融证券：资产负债率83.06%，盈利状况有所改善，但评级为CCC；
- 华融融德：资产负债率76.05%，房地产投资集中，受行业政策影响较大。
债务与偿债能力：
- 公司整体资产负债率较高，2020年6月30日达90.30%；
- 存续债券共16支，到期时间集中在2022-2023年，余额719.50亿元；
- 现金短债比率仅为48.79%，短期偿债压力较大；
- 公司已成功兑付部分到期债券，显示偿债安排较为妥当。
公司转型方向：
- 回归主责主业，聚焦国企主辅业剥离、大型实体企业纾困、城市更新、违约债券收购、破产重整及高风险中小金融机构风险处置；
- 强化公司治理与风险内控机制，提升内生发展动力。
后市推演：
- 公司偿债能力总体稳定，利差预计小幅上升；
- 战略投资进展对市场信心影响较大，若不顺利可能引发债务违约风险；
- 制度完善和业务转型是公司未来发展的关键。

关键信息

公司背景：
- 成立于1999年，2012年改制为股份有限公司；
- 财政部持股57%，为财政控股企业；
- 拥有多个金融牌照，业务覆盖不良资产经营、金融服务、资产管理与投资。
财务状况：
- 2020年净亏损1029.03亿元，为历史最大亏损；
- 总资产1.73万亿元，净资产约0.17万亿元；
- 存续债券余额719.50亿元，一年内到期债券226.51亿元。
子公司财务指标：
- 华融汇通：2020年中报资产负债率106.57%，归属母公司净利润亏损19.54亿元；
- 华融实业：资产负债率95.67%，归属母公司净利润亏损5.52亿元；
- 华融金融租赁：资产负债率87.96%，归母净利润17.50亿元；
- 华融湘江银行：资产负债率92.36%，归母净利润28.71亿元；
- 华融证券：资产负债率83.06%，归母净利润2.20亿元；
- 华融融德：资产负债率76.05%，归母净利润4.11亿元。
风险提示：
- 公司2020年报数据与预期存在较大出入；
- 战略投资者引入进展出现反转；
- 监管政策可能发生变化，影响公司运营。

未来展望

短期挑战：
- 债务集中到期，短期偿债压力大；
- 巨亏可能引发市场对债务违约的担忧。
长期机遇：
- 战略投资将增强公司资本实力，提升风险抵御能力；
- 通过资产划拨与股权转让，优化资本结构，增强盈利能力；
- 借助政策支持与国资背景，公司具有一定的信用保护。
风险与应对：
- 公司需加快风险资产处置与业务转型；
- 强化公司治理，完善风险内控机制；
- 借助战略投资者，缓解现金流压力。

结论

中国华融当前面临巨额亏损和债务压力，但拥有国资背景和庞大的资产规模，具备一定的信用保护。公司正通过引入战略投资者、资产划拨与股权转让等方式改善财务状况，回归主责主业。若战略投资顺利实施，将有助于公司稳定经营、降低风险，未来发展前景有望逐步改善。然而，若战略投资进展不顺，可能对公司信用造成冲击。公司需在制度完善和业务转型上持续发力，以实现长期稳定发展。

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