周期维度看九年大宗商品牛市如何演绎：春华秋实-20211006-招商证券-40页_2mb

春华秋实-周期维度看九年大宗商品牛市如何演绎

核心内容总结

本报告围绕“全球金融周期”、“经济周期”和“库存周期”三个维度，分析了大宗商品价格走势及周期板块的投资逻辑，提出了未来可能迎来新一轮9年大宗商品牛市的观点。

主要观点

1. 全球金融周期进入扩张阶段

   • 2019年下半年，全球金融周期启动扩张，预计将持续数年。
   • 验证指标包括数量指标（国际信贷/GDP向上）和价格指标（美元指数向下）。
   • 历史数据显示，美元指数的回落通常预示着大宗商品牛市的到来。

2. 经济周期与金融周期紧密相连

   • 全球金融周期扩张将带动经济增长中枢上移和国际贸易繁荣。
   • 大宗商品价格的阶梯式上升依赖于全球金融周期的扩张和经济活动的复苏。

3. 库存周期对周期板块影响显著

   • 周期板块股价与库存周期波动密切相关，通常呈现3年左右的周期性变化。
   • 2019年底以来的主动加库存阶段可能已结束，周期板块的高歌猛进阶段也趋于尾声。

4. 大宗商品价格与美元指数呈反向关系

   • 美元指数的周期项与大宗商品价格呈反向变化，且美元指数领先。
   • 当美元指数显著回落（如跌至90以下）时，可能是周期板块再次上涨的信号。

5. 中国与东盟的经济关系将成为未来增长引擎

   • 中国与东盟贸易关系密切，东盟具备人力资源丰富、宏观杠杆率低的优势，未来将成为全球制造业扩张的重要区域。
   • 中国与东盟的协同效应将推动更高水平的外需增长和经济繁荣。

6. 周期板块投资需关注行业轮动

   • 在周期下行期，部分行业表现优于其他行业，如互联网传媒、医疗服务等。
   • 投资者应关注这些行业在周期波动中的相对表现。

关键信息

• 历史数据验证：2002年至2011年的9年期间，全球金融周期扩张与大宗商品牛市同步出现，而2011年至2019年则是金融周期收缩与商品熊市并存的阶段。
• 趋势与库存周期结合：当前阶段可能更接近2008至2014年的周期特征，即库存周期下行与趋势性下跌并存。
• 行业轮动规律：在周期下行期，部分行业如互联网传媒、医疗服务等表现较好，而工业金属、其他采掘等则跌幅较大。
• 未来展望：随着全球金融周期扩张的延续，大宗商品价格有望逐步回升，但需关注库存周期的变化节奏。

周期维度分析

• 全球金融周期：从2019年下半年开始扩张，将持续数年，其扩张阶段将推动全球经济增长和大宗商品价格上升。
• 库存周期：通常为3年左右，对周期板块的涨跌节奏有重要影响。当前主动加库存阶段可能已结束，进入去库存阶段。
• 美元指数与大宗商品价格：美元指数的周期项与大宗商品价格呈反向关系，美元指数回落是大宗商品价格回升的重要信号。

投资建议

• 公司短期评级：基于公司股价相对沪深300指数的表现，分为强烈推荐、审慎推荐、中性和回避四个等级。
• 行业投资评级：根据行业指数相对于沪深300指数的表现，分为推荐、中性和回避三个等级。
• 周期板块投资时机：在美元指数显著回落、库存周期结束、全球经济复苏的背景下，周期板块可能迎来新的上涨机会。

分析师信息

本报告由招商证券研究发展中心多位宏观经济分析师共同完成，包括谢亚轩、罗云峰、张一平、刘亚欣、高明、张秋雨、马瑞超和张岸天等，他们均具备深厚的宏观经济研究背景和丰富的行业分析经验。

结论

本报告认为，全球金融周期的扩张、经济周期的复苏以及库存周期的调整将共同推动新一轮9年大宗商品牛市的到来。投资者应关注美元指数的走势、库存周期的变化及行业轮动规律，以把握周期板块的投资机会。