20250510-浙商证券-三只松鼠-300783.SZ-三只松鼠2024年及2025Q1业绩点评_25Q1分销稳健_短期利润承压_4页_623kb

三只松鼠2024年及2025Q1业绩点评总结

一、业绩概况

2024年公司实现收入1062.2亿元（同比+49.3%），归母净利润40.8亿元（同比+85.5%），扣非净利润31.9亿元（同比+214.3%）。2025Q1营业收入37.23亿元（同比+21.3%），归母净利润2.39亿元（同比-22.46%），扣非净利润1.62亿元（同比-38.31%），业绩略低于预期，主因年货节错峰导致收入增速放缓。

二、渠道表现

• 线上渠道：2024年线上收入74.07亿元（同比+49.6%），占比70%。其中抖音渠道成为第一大线上渠道，收入21.88亿元（同比+82%），天猫/京东平台分别增长114.5%和119.5%至19.37/13.4亿元。
• 线下分销：2024年线下收入32.15亿元（同比+48.6%）。分销业务收入26.41亿元（同比+80%），门店业务新增333家（含国民零食店296家），门店收入40.4亿元（其中国民零食店34.6亿元）。

三、品牌布局

• 主品牌：2024年收入98.25亿元（同比+50.57%）。
• 新品牌：小鹿蓝蓝收入7.94亿元（同比+35.03%），公司加速布局多品牌矩阵。

四、财务指标

1. 毛利率：2024年毛利率24.25%（同比+0.92pct），2024Q4达21.77%（同比+1.01pct），主要受益于规模效应及自产比例提升；2025Q1维持26.74%（同比-0.66pct）。
2. 费用率：2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为17.58%/2.08%/0.27%/0.06%，同比变动+0.19pct/-1.11pct/-0.08pct/-0.02pct。2025Q1费用率调整为18.67%/17.6%/0.15%/0.03%，同比变动-0.66pct/-0.53pct/持平/-0.03pct。
3. 净利率：2024年净利率38.4%（同比+0.75pct），2024Q4净利率19.2%（同比-0.06pct）；2025Q1净利率6.4%（同比-20.5pct）。

五、盈利预测与评级

预计2025-2027年公司收入分别为135.22/169.72/201.6亿元，同比增长27.3%/255.2%/187.8%；归母净利润为45.0/63.8/75.6亿元，同比增长104.1%/417.7%/184.0%。对应PE分别为24/17/14倍，维持“买入”评级。

六、风险提示

1. 新品拓展进度不及预期；
2. 渠道扩展速度不足；
3. 原材料价格波动风险。