> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 港股风电运营商中报总结 ## 核心内容概览 2018年上半年，港股6家主要风电运营商整体表现良好，收入和归母净利润均实现增长，其中新天绿色能源、协合新能源和大唐新能源增长最为显著。主要原因是弃风限电情况改善，风况良好，以及公司运营效率提升。尽管新增装机放缓，但风电竞争性配置政策对主流运营商影响有限，主要影响未来三年后的新增项目。 ## 主要观点 - **收入与利润增长符合预期**：港股6家风电运营商上半年收入增长16%，归母净利润增长24.56%，其中大唐新能源归母净利润增幅高达107.9%，表现尤为突出。 - **弃风限电明显改善**：2018年上半年全国弃风率降至8.7%，同比下降5个百分点；风电利用小时数提升至1143小时，同比增加159小时。协合新能源弃风率下降幅度最大，达74%。 - **新增装机放缓，政策影响有限**：受红六省限建及中南方施工周期影响，新增装机持续放缓。风电竞争性配置政策将影响2020年及以后新增项目，但对已核准项目影响较小。 - **重点公司推荐**：新天绿色能源、大唐新能源、龙源电力和华能新能源被推荐，其中大唐新能源业绩弹性最大，新天绿色能源受益于天然气业务增长，龙源电力弃风率改善显著，华能新能源估值较低。 ## 关键信息 ### 收入与净利润增长情况 | 公司名称 | 收入（2018H1） | 收入增幅 | 归母净利润（2018H1） | 归母净利润增幅 | |------------------|----------------|-----------|------------------------|------------------| | 新天绿色能源 | 48.39亿 | 50.2% | 8.22亿 | 36.8% | | 华能新能源 | 63.18亿 | 12.5% | 23.49亿 | 15.6% | | 龙源电力 | 133.63亿 | 8.5% | 30.72亿 | 28.0% | | 华电福新 | 88.52亿 | 10.8% | 15.39亿 | 4.5% | | 大唐新能源 | 43.66亿 | 26.0% | 9.47亿 | 107.9% | | 协合新能源 | 8.10亿 | 36.3% | 2.76亿 | 2.4% | ### 发电量与弃风率改善情况 - **全国风电发电量**：2018年上半年全国风电发电量1917亿千瓦时，同比增长28.7%。 - **港股风电运营商发电量**：合计57848Gwh，同比增长22.94%，其中协合新能源增长74%，大唐新能源增长30.4%，新天绿色能源增长21.7%。 - **弃风率**：全国弃风率8.7%，同比下降5个百分点；大唐新能源弃风率9.8%，同比下降9.56个百分点；协合新能源弃风率4.5%，同比下降7.49个百分点；华能新能源弃风率7.4%，同比下降2.7个百分点。 ### 风电利用小时数提升 - 全国平均利用小时数1143小时，同比增加159小时。 - 协合新能源利用小时数提升200小时，龙源电力提升151小时，大唐新能源提升128小时。 - 预计2018年全年弃风率将下降至9%以下，利用小时数有望提升至2110小时。 ## 重点公司分析 ### 大唐新能源 - **业绩表现**：上半年归母净利润9.47亿，同比增长107.9%。 - **发电量**：累计完成发电量9551.7GWh，风电发电量9401.6GWh，同比增长30.4%。 - **地区表现**：吉林、辽宁、山西、甘肃、云南和山东地区发电量增长显著，其中山西增幅高达105%。 - **盈利预测**：2018-2020年EPS分别为0.197元、0.241元、0.272元，维持“买入”评级。 ### 新天绿色能源 - **收入增长**：上半年主营收入48.39亿，同比增长50.23%。 - **天然气业务表现**：天然气收入29.98亿，同比增长74%，主要受益于河北煤改气业务。 - **风电业务增长**：风电收入18.41亿，同比增长23.06%。 - **盈利预测**：2018-2020年EPS分别为0.326元、0.413元、0.510元，维持“买入”评级。 ### 龙源电力 - **收入与利润**：上半年收入133.63亿，同比增长8.5%；归母净利润30.72亿，同比增长27.2%。 - **弃风率改善**：上半年弃风率7%，同比下降6.4个百分点，预计全年降至9%以下。 - **新增装机**：上半年无新增项目投产，全年预计新增装机900MW。 - **盈利预测**：2018-2020年EPS分别为0.578元、0.665元、0.733元，维持“买入”评级。 ### 华能新能源 - **收入与利润**：上半年收入63.18亿，同比增长12.5%；归母净利润23.49亿，同比增长15.6%。 - **发电量**：累计发电量13609GWh，同比增长14.7%。 - **利用小时数**：风电利用小时数1229小时，同比增加120小时。 - **盈利预测**：2018-2020年EPS分别为0.35元、0.37元、0.40元，维持“买入”评级。 ## 风险提示 - **风资源不确定性风险**：风况不佳可能影响发电量。 - **限电率回升风险**：限电情况若恶化，可能影响运营效率。 - **政策不确定性风险**：电价及补贴政策变化可能影响盈利能力。 - **新增装机并网容量低于预期**：装机进度不及预期可能影响收入。 - **电价下降风险**：电价下调可能压缩利润空间。 - **融资成本上升风险**：融资环境变化可能增加财务负担。 ## 总结 2018年上半年，港股风电运营商整体表现稳健，收入和利润增长基本符合预期，弃风限电改善明显，发电量略超预期。新增装机放缓，但政策对主流运营商影响有限，主要影响未来三年后的新增项目。大唐新能源因限电改善和风资源良好，业绩弹性最大；新天绿色能源因天然气业务增长，表现亮眼；龙源电力弃风率改善显著，经营稳健；华能新能源估值较低，具备投资价值。整体来看，风电市场将逐步向理性发展，运营商盈利能力和投资价值有望进一步提升。