流动性思考：资金面和存单的变与不变-240406-浙商证券-14页_741kb

债券市场流动性与存单分析总结

核心观点

• 短期流动性“量稳价贵”格局或延续，政府债融资节奏是资金利率和存单收益率波动的核心因素。
• 建议投资者关注9M期限存单的交易价值。

流动性分析

• 宏观视角：央行净回笼资金，但实体修复弱和政府债融资慢导致资金面延续宽松。
• 微观视角：银行体系融出水平下滑，但股份行融出增加，非银融入回落，减少资金分层压力。

存单分析

• 一级市场：存单净融资转正，一年期国股行募集情绪好转。
• 二级市场：资金面宽松推动存单收益率下行，买盘主体多样化，包括货基、理财子、基金和保险等非银机构。

货币政策导向

• 主基调不变：稳健货币政策精准有效。
• 结构性变化：6个地方边际措辞调整，体现了对国外经济、金融传导机制、结构性工具和价格工具的关注。
• 对应流动性：延续“量稳价贵”，资金利率波动由政府债融资决定。

投资建议

• 关注9M存单骑乘收益率，因其性价比较高。

风险提示

• 货币政策操作思路可能转变。
• 外汇占款、信贷投放或政府债融资超预期。
• 同业存单净融资超预期导致收益率异常变动。