20170831-兴业研究-新债定价报告_受关注的医药新债_51页_2mb

报告摘要

新债定价报告——受关注的医药新债总结

核心内容概述

本报告分析了2017年8月31日发行的68只新债，其中城投债6只，产业债62只。报告对新债的发行结果与研究预期进行了对比，指出9只新债的发行利率符合预期，4只新债出现较大偏离（其中2只高估，2只低估），另有2只新债取消发行。报告还对部分重点债券进行了详细分析，包括医药、房地产、城投、煤炭等行业。

主要观点与关键信息

1. 发行利率与预期对比

符合预期：9只新债的发行利率与研究预期一致。
偏离较大：4只新债出现明显偏离，其中：
- 高估：17中环半导MTN001（+56BP）、17科伦MTN001（+13BP）
- 低估：17冀中峰峰SCP006（-75BP）、17铁二十MTN001（-42BP）
取消发行：2只新债未成功发行。

2. 医药行业新债分析

17科伦MTN001：发行利率为5.38%，参考收益率为5.25%，偏差+13BP，符合预期。
- 公司概况：科伦药业为医药生物行业，发行期限3年，参考利差为30BP。
- 资质分析：公司为上市公司，业务覆盖医药研发、生产及销售，毛利率稳定，盈利模式以产品出口为主，经营状况良好，但面临一定的政策风险。
17久隆MTN001：未公布发行利率，参考收益率为7.15%，参考利差为-5BP。
- 公司概况：为公用事业行业，发行期限5年（5+N），参考利差为-5BP。
- 资质分析：公司为地方国企，业务以电力为主，受政策影响较大，融资渠道畅通。

3. 房地产行业新债分析

17平安不动SCP003：发行利率为4.8593%，参考收益率为4.8593%，偏差0BP。
- 公司概况：平安不动产为房地产行业，发行期限0.74年，参考利差为0BP。
- 资质分析：公司为平安保险集团下属平台，业务涵盖资产管理、不动产投资，盈利能力较强，但面临行业景气度下行压力。
17联发SCP002：发行利率为5.6593%，参考收益率为5.6593%，偏差0BP。
- 公司概况：联发集团为地方国企，发行期限0.74年，参考利差为10BP。
- 资质分析：公司主营房地产开发，土地储备集中在三、四线城市，盈利能力平稳，但存在拿地成本上升压力。
17中南01：发行利率为7.36%，参考收益率为7.36%，偏差0BP。
- 公司概况：为房地产行业，发行期限2年（2+1），参考利差为0BP。
- 资质分析：公司为中型房企，项目分布广泛，但面临去化压力。

行业分析

1. 城投债

17盐城东方MTN001：发行利率6.50%，参考收益率6.28%，偏差+22BP。
- 资质分析：城投债，控股股东为地方政府，经营状况稳定，但存在一定的政策风险。
17阜阳投资MTN001：发行利率5.65%，参考收益率5.72%，偏差-7BP。
- 资质分析：城投债，发行期限5年，受地方政府支持，融资环境良好。
17淮南城投债01：发行利率5.98%，参考收益率5.82%，偏差+16BP。
- 资质分析：地方国企，资产负债率较低，但受限资产较多，流动性较弱，存在一定的代偿风险。

2. 煤炭行业

17冀中能源MTN004：发行利率6.758%，参考收益率6.758%，偏差0BP。
- 资质分析：地方国企，为河北省最大煤炭企业，但资产负债率较高，存在短期偿债压力。
17西煤02：发行利率6.00%，参考收益率6.00%，偏差0BP。
- 资质分析：煤炭行业，资产负债率较低，经营状况稳定，但面临行业周期波动影响。

3. 有色金属行业

17中铝业MTN003：发行利率5.30%，参考收益率5.11%，偏差+19BP。
- 资质分析：有色金属行业，公司为大型国企，盈利能力较强，融资渠道畅通。
17南山集CP001：发行利率5.39%，参考收益率5.23%，偏差+16BP。
- 资质分析：有色金属行业，公司为地方国企，盈利能力稳定，但存在一定的行业周期风险。

其他重点行业

1. 公用事业

17西能集团MTN001：未公布发行利率，参考收益率为7.04%。
- 资质分析：公司为地方国企，业务以电力为主，受政策影响较大。
17国电MTN001：发行利率4.75%，参考收益率4.75%，偏差0BP。
- 资质分析：大型国企，业务涵盖电力、金融、电站服务，盈利能力较好，但受限资产较多。

2. 商业贸易

17鲁商MTN001：发行利率5.655%，参考收益率5.655%，偏差0BP。
- 资质分析：地方国企，业务覆盖零售、医药、地产等，多元化布局，但债务压力较大。

3. 电子行业

17中环半导MTN001：发行利率7.00%，参考收益率6.44%，偏差+56BP。
- 资质分析：电子行业，公司为半导体制造商，盈利能力较强，但面临行业竞争压力。

总结

本报告总结了2017年8月31日新债发行的总体情况，重点分析了医药、房地产、城投、煤炭等行业新债的发行利率与研究预期的偏离情况，并对部分重点债券进行了资质分析。总体来看，新债市场表现较为稳定，部分债券的发行利率与预期相符，但也存在部分高估或低估的情况，反映出市场对不同行业、企业信用状况和风险因素的差异化评估。

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