> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 西部矿业（601168.SH）总结 ## 公司概况 西部矿业是青海省国资委下属的大型有色金属矿业上市公司，成立于2000年，拥有4个探矿权和16个采矿权。公司主要运营矿山包括西藏玉龙铜矿、青海锡铁山铅锌矿、安徽茶亭铜多金属矿、内蒙古获各琦铜矿等十一座大型矿山，形成“采-选-冶”一体化布局。公司2024年全年营收占比在国资委体系中高达75%，连续20年位列全省50强榜首。 ## 核心业务与资源储备 ### 矿产铜板块 - **玉龙铜矿**：公司持股58%，2025年实现矿产铜产量15.2万吨，副产钼4051吨，净利润达59.9亿元，占归母利润95%。玉龙铜矿为斑岩型铜矿，2026年底三期项目投产，处理能力提升至3000万吨/年，预计铜产能达18-20万吨/年；四期项目规划中，预计2027年启动，处理能力将达4500万吨/年，铜产能有望达27-30万吨/年。 - **获各琦铜矿**：公司全资控股，2025年实现矿产铜产量1.2万吨，副产铅、锌资源丰富，净利润4.4亿元，占归母利润12%。 - **茶亭铜多金属矿**：公司于2025年10月完成探矿权收购，资源量为175万吨铜（@0.31%）、248吨金（@0.43g/t），计划2027年完成探转采手续并开始基建，预计2030年建成投产。 ### 矿产铅锌板块 - 公司拥有锡铁山铅锌矿、会东大梁铅锌矿、呷村银多金属矿等，2025年实现矿产铅6.3万吨、矿产锌12.9万吨。锡铁山铅锌矿资源储量130万吨，品位7.8%，获各琦铜矿伴生铅锌资源量合计116.8万吨，品位2.7%。 ### 铁精粉板块 - 拥有内蒙古双利铁矿、新疆哈密白山泉铁矿、甘肃肃北七角井钒及铁矿等，2025年铁精粉产量达141万吨，同比增长2.06%。双利二号铁矿2026年一季度末试生产，设计年采选能力340万吨。 ## 财务表现 - **2025年财务数据**：营业收入616.87亿元，同比增长23.3%；归母净利润36.43亿元，同比增长24.3%。 - **2026-2028年预测**：营业收入分别为743.48/832.20/869.89亿元，归母净利润分别为80.79/103.72/109.40亿元，对应PE分别为11.3/8.8/8.4倍。 - **盈利能力**：2025年净利率5.9%，ROE达19.7%。玉龙铜矿净利率高达51.4%，是公司主要利润来源。 ## 投资建议与风险提示 - **投资建议**：公司资源储备丰富，玉龙三期及茶亭铜矿开发打开远期成长空间，首次覆盖给予“买入”评级。 - **风险提示**：投产不及预期、金属价格波动、测算误差、成本控制风险等。 ## 未来展望 - 随着玉龙三期及四期、茶亭铜矿的陆续投产，公司矿产铜产量和利润将显著提升，带动整体业绩增长。 - 铜需求端受益于电气化及新能源车发展，供需格局改善，铜价有望逐步上移，为公司带来长期增长动力。 - 公司具备较强的资金实力和资源优势，未来在冶炼板块优化和资源开发方面具备较大潜力。 ## 股票信息 - **行业**：工业金属 - **收盘价**：38.44元 - **总市值**：916.0252亿元 - **总股本**：2383百万股 - **30日日均成交量**：69.06百万股 ## 财务指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 50,026 | 61,687 | 74,348 | 83,220 | 86,989 | | 归母净利润(百万元) | 2,932 | 3,643 | 8,079 | 10,372 | 10,940 | | EPS 最新摊薄 (元/股) | 1.23 | 1.53 | 3.39 | 4.35 | 4.59 | | P/E (倍) | 31.2 | 25.1 | 11.3 | 8.8 | 8.4 | ## 关键财务比率 | 比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 19.9 | 19.6 | 27.4 | 29.8 | 29.9 | | 净利率(%) | 5.9 | 5.9 | 10.9 | 12.5 | 12.6 | | ROE(%) | 17.2 | 19.7 | 31.1 | 29.0 | 23.8 | | P/B(倍) | 5.4 | 5.0 | 3.5 | 2.6 | 2.0 | | EV/EBITDA(倍) | 5.9 | 7.3 | 5.2 | 3.5 | 2.5 | ## 总结 西部矿业依托中西部优质资源，布局铜、铅、锌、铁、钼、金、银等多品类矿产资源，具备较强资源储备和开发能力。玉龙铜矿和茶亭铜多金属矿是公司核心增长点，玉龙三期和四期项目将显著提升铜产能，茶亭矿预计2030年投产。公司2025年财务表现稳健，营收和利润均实现增长，玉龙铜矿贡献主要利润。未来随着资源开发推进和冶炼板块优化，公司有望迎来新的成长期，投资建议为“买入”。