20220826-东吴证券-农夫山泉-09633.HK-2022半年报点评_茶饮产品放量_成本控制得当_业绩超市场预期_3页_434kb

农夫山泉 (09633.HK) 2022 半年报总结

核心内容概览

农夫山泉在2022年上半年实现了稳健的收入增长，整体收入达到166亿元（yoy +9.4%），归母净利润为46.1亿元（yoy +14.8%），净利润率为27.8%。公司业绩超出市场预期，主要得益于茶饮产品的持续放量和有效的成本控制。

主要观点

1. 收入增长稳健，业绩超预期

• 整体收入：2022H1收入166亿元，同比增长9.4%。
• 归母净利润：46.1亿元，同比增长14.8%，净利润率保持在27.8%。
• 其他收入：由外汇收益及存款利息收入带来的其他收入为7.5亿元，较上年同期增加3.7亿元，对整体业绩有积极贡献。

2. 茶饮产品驱动增长

• 茶饮料：2022H1营收33.1亿元，同比增长51.6%，收入占比达19.9%，同比提升5.5个百分点。
• 大单品与新SKU：茶π、东方树叶等大单品持续放量，同时推出碳酸茶-汽茶新品，推动茶饮业务增长。
• EBIT率：茶饮料EBIT率为44.0%，表现优于其他产品线。

3. 其他产品线表现

• 包装饮用水：收入93.5亿元，同比增长4.8%，EBIT率39.0%。
• 功能饮料与果汁饮料：分别营收20.2亿元、12.8亿元，增速分别为0.95%、4.2%。NFC果汁和水溶C100增长稳健。
• 其他产品：营收6.5亿元，同比下降23.8%，公司下半年仍将继续聚焦大品项。

4. 成本控制与费用管理

• 毛利率：59.3%（同比-1.6pct，环比+1.3pct），表现稳健。
• 销售费用率：同比下降1.6pct，主要受疫情营销投入减少影响。
• 管理费用率：同比上升0.9pct，主要因股权激励费用计提。

关键财务数据

营收与利润预测

财务比率

现金流量表（百万元）

投资评级与展望

• 投资评级：维持“增持”评级。
• 盈利预测：调整2022-2024年归母净利润预测为80.2/91.3/104.4亿元，利润CAGR为14%。
• 估值：最新收盘价对应2022-2024年动态PE分别为57/50/44倍，估值逐步下降。
• 展望：伴随下半年疫情逐步缓解，产品收入增长有望回暖，但PET原料价格仍处高位，可能对毛利率形成压力。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响整体消费能力。
• 行业竞争加剧：茶饮市场增长可能放缓。
• 食品安全风险：产品安全问题可能影响品牌声誉。
• 茶饮业务增速不及预期：若茶饮业务增长不及市场预期，可能影响整体业绩。

附：股价走势与市场数据

• 收盘价：46.50港元
• 一年最低/最高价：33.85/52.65港元
• 市净率：25.93倍
• 港股流通市值：234,111.99百万港元
• 每股净资产：1.79元
• 资产负债率：47.63%

相关研究

• 《农夫山泉(09633.HK):2021年报点评：包装水稳健，茶饮料亮眼，关注2022年成本压力》2022-03-31
• 《农夫山泉(09633.HK):2021半年报点评：成本控制良好，双引擎持续驱动，业绩超市场预期》2021-09-02
• 《农夫山泉(09633.HK):受益PET价格下行，全年盈利超预期》2021-03-26

免责声明

本报告由东吴证券研究所发布，仅供客户使用。报告中的信息或观点不构成投资建议，公司不对使用报告内容所导致的损失负责。报告内容受法律保护，未经书面许可，不得翻版、复制和发布。