深度报告-20220105-上海证券-恒玄科技-688608.SH-智能音频SOC龙头_平台化扩张见成效_22页_2mb

恒玄科技（688608.SH）投资分析报告总结

核心内容概述

本报告由上海证券研究所发布，分析恒玄科技在智能音频SoC领域的市场地位与未来增长潜力。分析师陈宇哲与马永正对恒玄科技在智能手表、智能音箱及WiFi芯片等新业务领域的拓展进行了深入研究，并对公司的盈利预测与投资建议进行了详细阐述。报告指出，恒玄科技作为智能音频SoC领域的龙头公司，其产品在智能手表、智能音箱等新市场中的表现及未来增长潜力显著。

主要观点

• 智能手表市场潜力巨大：2020年全球智能手表销量达1.94亿台，预计2023年将增长至5.1亿台，复合增速为38%。随着健康功能的引入，智能手表有望从可选品向必选品转变，市场渗透率持续提升。
• 智能手表SOC市场核心受益方：智能手表主控芯片成本占比约30%，是产业链中核心受益方向。恒玄科技已成功打入小米、华为、VIVO等大客户产品，预计2022年推出新一代全自研SOC方案，进一步提升竞争力。
• 智能音箱SOC验证WiFi能力：恒玄科技推出业内首款基于RTOS的智能音箱SoC方案，已批量供应阿里、华为、小米等品牌。随着WiFi6芯片的普及，公司有望在这一市场中获得更大份额。
• WiFi6市场前景广阔：预计2023年我国WiFi6芯片市场规模将达240亿元，公司凭借技术实力有望打破外资垄断，打开百亿市场空间。
• 盈利预测与投资建议：维持“买入”评级，预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.8亿元、7.2亿元和11.9亿元，年均复合增速为65.0%。EPS分别为4.03元、6.01元和9.92元，PE估值分别为75.68倍、50.73倍和30.75倍，公司成长空间广阔。

关键信息

一、智能手表市场

• 市场增长：2020年全球智能手表出货量达1.94亿台，预计2023年将达5.1亿台，年复合增长率38%。
• 健康功能推动渗透：血压、血糖等健康监测功能的引入，将推动智能手表向必选设备转型。
• SOC技术提升竞争力：恒玄科技已推出第一代智能手表SOC产品，2022年将推出全自研SOC方案，预计在手表SOC市场占据30%以上份额。

二、智能音箱与WiFi芯片

• 市场格局：传统智能音箱SOC市场由外资主导，但随着WiFi6技术的普及，国内厂商有望切入这一市场。
• WiFi6芯片市场：预计2023年我国WiFi6芯片市场规模将达240亿元，公司具备技术实力和市场机会。
• 公司产品验证：恒玄科技的WiFi/蓝牙双模SoC已应用于小米、华为等品牌产品，验证了其在WiFi芯片领域的实力。

三、盈利预测

四、风险提示

• 代工厂涨价风险：公司60%成本来自晶圆采购，若代工厂持续涨价，将影响公司毛利率。
• 产品迭代风险：智能音频和智能手表SOC产品正处于品牌化关键期，需保持快速更新迭代以维持竞争优势。

投资建议

• 维持“买入”评级：公司作为低功耗SoC龙头，受益于行业渗透率提升和公司份额提升，同时平台化拓展逐步落地，打开新成长空间。
• 成长逻辑：智能手表、音箱及WiFi芯片等新业务将推动公司业绩持续增长，预计2021-2023年公司毛利率将保持稳定，EPS持续上升。

总结

恒玄科技凭借其在智能音频SoC领域的技术实力与市场拓展能力，正在逐步打开智能手表、智能音箱及WiFi芯片等新市场。随着健康功能的引入和市场渗透率的提升，公司有望在这些领域获得显著增长。盈利预测显示，公司未来三年将保持高增长态势，维持“买入”评级，预计2023年EPS将达到9.92元，PE估值降至30.75倍，展现出良好的投资前景。