> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债市“日历效应”与2026年三季度展望总结 ## 核心内容 本报告由中邮证券分析师梁伟超和王一发布，分析了2018年至2025年三季度债市调整的历史规律，并对2026年三季度的债市走势进行了展望。报告指出，三季度后期债市存在明显的“日历效应”，即利率在8-9月存在回调概率，且历史数据显示，10年期国债收益率平均上行约6.6bp。2026年债市回调的担忧仍然存在，但现实调整因素相对有限。 ## 主要观点 ### 1. 历史复盘：三季度债市回调概率较高 - **趋势上行**：2018、2020、2025年，10年期国债收益率呈现上行趋势。 - **先下后上**：2019、2021-2024年，利率前期下行，后期反转回调。 - **主要驱动因素**： - **政策预期反转**：如财政政策加力、地产政策放松等。 - **宽松交易退潮**：如降准降息落地后市场情绪转变。 - **政府债供给加速**：如2018、2020、2021、2023年，地方债发行集中，引发市场回调。 - **产品赎回风险**：如2022年理财赎回、2024年债基赎回，加剧市场波动。 ### 2. 2026年展望：日历效应担忧仍在，现实调整因素有限 - **政府债供给**：7-8月地方债计划发行约1.87万亿元，发行节奏存在环比提速的可能，但配置盘已提前应对，对债市影响有限。 - **宏观政策**：政策可能阶段性加力，但宽松交易和宽松定价尚未出现，市场对政策变化的敏感度较低。 - **赎回风险**：取决于权益市场尤其是科技股的表现，若行情强化，债基和“固收+”产品可能面临被动抛售压力。 - **尾部变量风险**：监管变化和银行风险可能引发信用利差走阔和利率债市场波动，但对债市长期方向影响有限。 ## 关键信息 ### 1. 债市调整的共性因素 - **政策预期切换**：是三季度调整的主要驱动因素。 - **宽松交易退潮**：宽松政策落地或预期落空后，市场情绪迅速转变。 - **政府债供给**：三季度是政府债发行高峰期，容易引发流动性紧张。 - **产品赎回**：债基和“固收+”产品因净值波动而被动抛售债券，加剧市场回调。 - **外部因素**：如汇率波动、通胀预期、权益市场波动等。 ### 2. 2026年债市展望 - **基准情形**：调整幅度温和，长端压力较大，但短端受流动性管理影响较小。 - **潜在风险**： - 政府债供给明显超预期。 - 权益市场波动加剧，触发债基集中赎回。 - 超预期监管和信用风险事件。 ### 3. 政策与市场动态 - **货币政策**：预计与宏观政策协同，保持流动性充裕。 - **监管变化**：近期信用债评级调整可能引发市场波动。 - **银行风险**：中小银行资产质量和负债稳定性问题可能引发避险情绪。 ## 风险提示 - **政策超预期风险**：可能引发市场剧烈波动。 ## 附：相关图表 - **图表1**：三季度后期10年国债季节性回调概率高。 - **图表2**：近年8-9月10年国债收益率变动（BP）。 - **图表3-6**：2018-2020年政府债供给、政策预期与市场反应。 - **图表7-10**：2021-2024年政策变化、市场预期与债市调整。 - **图表11-16**：2018-2024年债市调整特征与相关因素复盘。 - **图表17-24**：2026年三季度市场预期、供给节奏与赎回风险。 ## 总结 三季度债市调整具有明显的“日历效应”，但2026年调整因素更多集中在市场预期和政策节奏上，现实压力相对有限。政府债供给、政策预期、产品赎回和外部风险是主要关注点，其中政策和市场预期的转变对债市影响最为显著。投资者应关注政策动向、市场情绪和产品赎回风险，以应对可能的阶段性波动。