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铜期货月报总结（2023年2月3日）

核心内容

本报告由建信期货有色金属研究团队发布，主要分析2023年2月铜市场的行情回顾、宏观环境、基本面变化及未来展望，旨在为投资者提供铜价走势的参考依据。

主要观点

• 铜价走势：1月以来铜价强势反弹，伦铜在春节前涨至9550，但节后有所回调。沪铜主力月涨幅为4.5%，铜价整体呈现高位震荡态势。
• 宏观环境：中国经济复苏仍在进行中，2月预期将继续支撑有色金属价格。美欧央行接近加息尾声，利率峰值临近，货币政策对美元的支撑减弱，宏观环境整体中性偏多。
• 基本面变化：铜矿供应维持宽松，全球铜产量回升，废铜杆替代优势显现，但国内铜消费在1月表现疲弱，库存大幅增加。
• 未来展望：国内春季开工旺季预期未被证伪，高库存压力将逐步缓解，叠加美元趋势性下跌，预计2月铜价震荡偏强。

关键信息

一、行情回顾与未来展望

1.1 行情回顾

• 1月铜价强势反弹，但节后出现小幅调整。
• 1月国内大幅累库16.6万吨至26.4万吨，创5年同期新高。
• LME库存1月去库1.28万吨，0-3合约价差呈BACK结构，市场对国内春季开工旺季预期较强。
• 节前出口窗口打开，部分炼厂报节后交仓货源，有助于缓解库存压力。

1.2 未来行情展望

• 中国经济复苏：1月制造业PMI指数为50.1%，表明经济复苏趋势初现，春节后下游需求有望快速回升。
• 美联储政策拐点：加息接近尾声，利率峰值将到来，美元趋势性下跌，有利于铜价震荡偏强。
• 库存压力缓解：国内高库存压力预计在节后逐步缓解，叠加出口增加，铜市基本面将有所改善。

二、宏观分析

2.1 1月中国PMI数据验证复苏在路上

• 1月制造业PMI为50.1%，高于上月3.1个百分点，制造业景气水平明显回升。
• 非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为54.4%和52.9%，均高于上月。
• 虽然春节假期和疫情高峰导致生产恢复弱于需求，但整体制造业生产景气水平回暖。

2.2 美欧加息暂停期望升温

• 美联储在2月1日加息25BP，但承诺继续提高借贷成本，未来加息可能仅限于25BP。
• 市场预期美联储3月加息概率为82.7%，5月累计加息25BP概率为57.2%，加息有望在二季度结束。
• 欧洲央行2月加息0.5个百分点至2.5%，但暗示紧缩周期可能即将结束，英国也暗示利率接近峰值。

三、基本面分析

3.1 铜矿供应维持宽松格局

• 全球铜矿产量2022年1-11月同比增长67.1万吨至1994.2万吨。
• 秘鲁因抗议活动影响，铜产量面临30%威胁，部分矿山暂停生产。
• 中国铜精矿进口同比增加2.09%至210.3万吨，阳极铜进口同比下降6.55%至8.47万吨，部分国家进口量显著下滑。

3.2 全球铜产量回升

• 全球精铜产量2022年1-11月同比增长80.7万吨至2350万吨。
• 海外冶炼厂随着疫情防控政策放松和加工费上升，开工率逐步提高。
• 中国精铜产量预计一季度将增加10万吨以上，进口量将维持高位。

3.3 废铜杆替代优势凸显，货源紧张形势缓解

• 精废价差上涨551至1866元/吨，废铜杆对沪铜贴水扩大，价格优势增加。
• 1月废铜杆开工率下降至23.12%，主要因下游需求疲弱及春节前提前放假。
• 废铜进口量环比减少13.87%，但进口平均品位保持在80%，废铜扣减增加。

3.4 1月国内铜消费疲弱

• 1月国内铜库存大幅增加，但春节后需求有望快速回升。
• 1月房地产销售不佳，但市场对2023年销售回暖预期仍在。
• 乘用车市场零售同比大幅下降，但新能源汽车渗透率保持在26.5%左右。
• 专项债前置发行将对基建投资形成提振。

3.5 终端需求分析

• 电力投资持续增长，预计2023年电网投资超5200亿元，电源投资有望超8000亿元。
• 美欧制造业PMI均处于收缩区间，海外铜消费承压。

四、图表数据支持

• 图1：内外盘铜价走势
• 图2：内外现货升贴水
• 图3：中国制造业PMI指数
• 图4：CME“美联储观察”数据
• 图5：进口铜精矿现货TC
• 图6：全球铜精矿产量
• 图7：中国铜精矿进口量
• 图8：中国阳极铜进口量
• 图9：全球精铜产量
• 图10：中国精铜产量
• 图11：精废价差
• 图12：中国再生铜进口量
• 图13：CME“美联储观察”数据
• 图14：30大中城市商品房销售面积
• 图15：美欧制造业PMI

五、建信期货研究发展部联系方式

• 研究员：
  • 张平：021-60635734 / zhangp@ccbfutures.com / F3015713
  • 余菲菲：021-60635729 / yuff@ccbutures.com / F3025190
• 研究发展部电话：021-60635739
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。

六、建信期货业务机构联系方式

• 总部大宗商品业务部：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼
• 深圳分公司：深圳市福田区金田路4028号荣超经贸中心B3211
• 山东分公司：济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室
• 上海浦电路营业部：上海市浦电路438号1306室
• 北京营业部：北京市宣武门西大街28号大成广场7门501室
• 福清营业部：福清市音西街福清万达广场A1号楼21层2105、2106室
• 郑州营业部：郑州市未来大道69号未来大厦2008A
• 宁波营业部：浙江省宁波市鄞州区宝华街255号0874、0876室
• 广州营业部：广州市天河区天河北路233号中信广场3316室
• 泉州营业部：泉州市丰泽区丰泽街608号建行大厦14层CB座
• 厦门营业部：厦门市思明区鹭江道98号建行大厦2908
• 成都营业部：成都市青羊区提督街88号28层2807号、2808号

七、联系方式

• 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼
• 邮编：200120
• 全国客服电话：400-90-95533
• 邮箱：service@ccbfutures.com
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