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报告摘要

中船防务（600685）2025年年报业绩预告及投资分析总结

核心内容概述

中船防务于2026年1月10日发布2025年年度业绩预增公告，预计2025年归母净利润为9.4亿元至11.2亿元，同比增长149.61%至196.88%；扣非归母净利润为8.5亿元至10.2亿元，同比增长153.27%至203.93%。2025年第四季度预计实现归母净利润2.85至4.65亿元，同比增长49.94%至144.67%；扣非归母净利润2.45至4.15亿元，同比增长39.25%至135.92%。公司业绩显著增长主要得益于船舶产品收入及生产效率提升、产品毛利改善以及联营企业经营业绩提升带来的投资收益增加。

主要观点

1. 行业周期景气向上

需求端：船舶行业换船周期和环保政策推动需求增长，尽管2025年全球新接订单同比下降24.2%，但箱船同比增长4.8%，油轮、散货船、LNG船等船型订单有所改善。
价格端：克拉克森新船造价指数报收184.69点，较2021年以来增长46.82%，处于历史高位。
供给端：船厂产能接近饱和，但活跃船厂数量和交付量较上一轮周期显著下降，供需紧张或推动船价持续上涨。
周期趋势：行业周期有望震荡上行，船价可能创新高。

2. 集团资产整合推动竞争格局优化

中船集团总装资产整合拉开序幕，有助于提升内部协同效应和规模经济。
公司作为集团唯一“A+H”平台，在解决同业竞争方面有望受益。

3. 核心造船企业订单充足

黄埔文冲：公司控股子公司，2024年底手持订单达616亿元，订单饱满。
广船国际：公司参股子公司，2024年主营业务收入172.29亿元，同比下降2%；主营业务利润20.19亿元，同比增长24%。截至2026年1月21日，手持订单达673万载重吨。

关键信息

盈利预测与估值

年度	归母净利润（亿元）	同比增长率	P/E	P/B
2025E	10.3	173%	43	2.4
2026E	17.4	69%	26	2.2
2027E	29.5	70%	15	1.9

投资评级：维持“买入”评级。
预测依据：公司未来三年净利润将保持快速增长，2025年同比增长173%，2026年及2027年分别增长69%和70%。
估值趋势：PE和PB持续下降，显示市场对其未来盈利预期增强。

财务摘要（单位：百万元）

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入	19402	22744	24287	25658
归母净利润	377	1029	1741	2951
每股收益	0.27	0.73	1.23	2.09
P/E	118.55	43.48	25.70	15.15
P/B	2.51	2.37	2.17	1.90
EBITDA	703	1500	2308	3573

财务比率分析

指标	2024	2025E	2026E	2027E
营业收入增长率	20%	17%	7%	6%
归母净利润增长率	685%	173%	69%	70%
毛利率	8%	9%	11%	13%
净利率	2%	6%	9%	15%
ROE	2%	5%	7%	11%
ROIC	1%	5%	8%	12%
资产负债率	61%	61%	59%	55%
流动比率	1.22	1.26	1.34	1.48
速动比率	0.99	1.02	1.09	1.22
总资产周转率	0.37	0.41	0.41	0.41